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數字人民幣2.0的制度巨變：海南的雄心與香港的十字路口

by Lam Lawton on 加密貨幣區塊鏈科技科技專欄 數字人民幣 數字人民幣2.0 海南


數字人民幣2.0的制度巨變：海南的雄心與香港的十字路口

作者：陳家豪 Unwire Pro 特約編輯

 

2025年即將落幕之際，中國人民銀行投下了一枚震撼金融界的深水炸彈：自2026年元旦起，數字人民幣（e-CNY）將迎來2.0的制度性巨變，從單純的「數字現金」升級為可計息的「數字存款貨幣」[參考1]。這不僅意味著你我錢包裡的數字人民幣將首次能「生息」，更深層的意義在於，它預示著一場從境內零售支付到國際貿易金融格局的深刻重塑。

 

根據人民銀行公布的數據，截至2025年11月末，數字人民幣已累計處理交易34.8億筆，交易金額達16.7萬億元[參考1]。個人錢包達2.3億個，單位錢包1884萬個，多邊央行數字貨幣橋累計處理4047筆跨境支付[參考1]。這些數字背後，反映的是數字人民幣在短短數年間從試點到規模化應用的驚人速度。當這股浪潮與正式封關運作的海南自貿港交匯，一個高效、低成本的全新貿易金融模式正呼之欲出，而身處風暴前沿的香港，正站在一個機遇與挑戰並存的十字路口。

 

海南自貿港：數字人民幣的完美試驗場

海南自貿港的全島封關[參考2]，為數字人民幣2.0提供了一個無可比擬的「壓力測試」場景。在這個特殊的「境內關外」監管環境中，人民銀行已明確支持在海南全域扎實推進數字人民幣試點，提升涉外支付便利化水平[參考3]。

 

在EF賬戶（多功能自由貿易賬戶）方面，海南已取得實質進展。截至2024年10月末，已開戶658個，業務量折合人民幣2689億元，開戶主體與80個國家和地區發生資金劃轉[參考3]。前11個月「外卡內綁」「外包內用」等移動支付產品交易筆數同比增長97.4%，金額同比增長100.11%[參考3]。這些數據充分說明，海南作為自貿港的政策優勢，正在與數字人民幣的技術優勢產生強大的疊加效應。

 

在供應鏈金融方面，數字人民幣的可編程性正展現出革命性的潛力。想像一下，在供應鏈場景中，透過數字人民幣的智能合約，當貨物運抵、報關完成或滿足任何預設條件時，貨款便能自動、即時地從買方劃轉至賣方。這不僅徹底解決了傳統模式下中小微企業融資難、資金週轉慢的痛點，更將顛覆整個貿易融資的運作模式。

 

人民銀行在支持西部陸海新通道的意見中，已明確提出要「研究利用數字人民幣智能合約打造創新解決方案，探討拓展數字人民幣在通道支付結算、融資、退稅等場景中應用的可行性」[參考4]。這不是籠統的願景，而是具體的政策指引。文件更進一步提出，要「研究擴大數字人民幣跨境應用地區範圍，利用雙邊和多邊跨境業務模式為通道跨境支付降本增效」[參考4]。

 

此外，在報關報稅方面，數字人民幣能與海關、稅務系統無縫對接，實現資金流與信息流的同步。企業可一站式完成關稅、增值稅等稅費的繳納，整個過程透明、高效，大大簡化了傳統模式下繁琐的報關和繳稅流程。而在反洗錢（AML）監管上，其「可控匿名」的特性，讓監管機構能進行穿透式監管，猶如為金融體系裝上了「天眼」。每一筆交易都在央行層面留有可追踪的記錄，這不僅減輕了商業銀行在傳統跨境匯款中承擔的繁重盡職調查負擔，也使得金融監管更為精準、高效。

 

香港傳統金融的「紅旗法案」時刻？

海南自貿港與數字人民幣2.0的結合，正像一塊巨大的磁石，吸引著原本屬於香港的貿易流與資金流。長久以來，香港作為全球最大的離岸人民幣中心，其優勢建立在成熟的法律體系和龐大的代理行網絡之上。然而，這套基於SWIFT的傳統跨境支付體系，流程長、成本高、效率低，在數字人民幣近乎「零時差、低成本」的降維打擊面前，顯得不堪一擊。

 

根據最新數據，香港已完全分配了100億元人民幣離岸融資額度[參考5]，這反映出香港在人民幣業務上的活躍度。然而，這種活躍度能否在數字人民幣時代得以延續，則成為了一個大問號。

 

傳統的香港金融模式面臨三重衝擊：

首先是成本與效率的衝擊。香港的跨境支付高度依賴SWIFT系統和層層代理行，一筆跨境支付往往需要3-5個工作日才能到賬，手續費也相對高昂。相比之下，數字人民幣支付體系幾乎可以實現「零時差、低成本」的跨境結算，對追求效率和利潤最大化的貿易企業具有不可抗拒的吸引力。

 

其次是中間商角色的削弱。數字人民幣的點對點支付特性，繞開了複雜的清算和結算網絡，直接削弱了傳統金融中介機構的利潤空間。過去依賴匯兌差價、手續費和信用證業務的銀行，其核心業務將面臨萎縮的風險。

 

第三是貿易流的潛在轉移。隨著海南自貿港政策紅利的釋放和數字人民幣應用的成熟，可以預見，部分原本通過香港轉口的國際貿易，以及相關的金融服務需求，可能會被吸引至海南。這不僅是金融業務的流失，更是對香港作為貿易「超級聯繫人」地位的根本性侵蝕。

 

這不禁讓人想起當年英國的《紅旗法案》，因為限制汽車速度，導致英國汽車工業的發展一度落後於德法。今天，香港的傳統金融優勢，會否成為擁抱新技術的「成功包袱」？

 

香港的戰略機遇：數字人民幣國際化的領導者

面對來勢洶洶的競爭，香港絕不能坐以待斃，更不能重蹈「紅旗法案」的覆轍。挑戰背後，往往蘊藏著更大的機遇。香港獨特的「一國兩制」制度優勢、深厚的國際金融中心底蘊，以及作為首個數字人民幣跨境試點的先發經驗，都是其無可比擬的籌碼。

 

香港已在數字人民幣應用上取得實質進展。恒生銀行、恒生中國與建設銀行共同宣布，在香港推出數字人民幣商戶收款服務，拓展數字人民幣在香港零售消費的應用[參考6]。中銀香港更是持續推動數字人民幣跨境場景應用，助力區域金融互聯互通，萬象分行已於老撾成功對接數字人民幣跨境數字支付平台[參考7]。

 

香港的破局之路，不在於固守傳統領地，而在於主動擁抱變革，爭取成為數字人民幣國際化的領導者和核心樞紐。具體而言，香港必須雙管齊下：

 

首先，全力爭取成為數字人民幣的國際清算中心。利用其國際化的金融基建和法律體系，為數字人民幣的全球流通提供清算、結算和託管服務，成為連接中國與世界的「數字貨幣橋」。人民銀行已明確支持「沿線省（區、市）參與多邊央行數字貨幣橋項目，推動與泰國、香港、阿聯酋、沙特阿拉伯等跨境支付使用央行數字貨幣」[參考4]，香港應抓住這一明確的政策指引。

 

其次，融合發展合規穩定幣，打造「雙幣」生態系統。香港近期生效的《穩定幣條例》[參考8]為其發展數字資產市場鋪平了道路。該條例於2025年8月1日生效，標誌著中國將逐步參與穩定幣市場，並探索如何通過香港這一離岸金融中心，利用穩定幣推動人民幣國際化[參考8]。

 

香港應積極探索構建一個「數字人民幣 + 合規穩定幣」的雙層生態。在這個系統中，數字人民幣可專注於處理與內地的貿易投資結算，而由香港持牌機構發行的合規穩定幣，則可在全球開放的區塊鏈網絡上，服務於更廣泛的國際貿易和金融創新。這包括真實世界資產代幣化（RWA）、跨境電商支付、以及新興的數字金融產品。

 

根據中信建投的分析，「香港穩定幣與數字人民幣互補，借『貨幣橋 + 鏈上支付』構建『去美元化』網絡」[參考9]。這正是香港應該追求的方向。

 

此外，香港金融管理局已利用與人民銀行的貨幣互換協議，設立新的「人民幣業務資金安排」，向企業提供貿易、日常營運、資本支出所需資金[參考10]。這為香港進一步深化人民幣業務提供了有力支撐。

 

結論：去舊迎新，成為數字經濟的新火車頭

總而言之，數字人民幣2.0的浪潮已然到來。海南自貿港的全島封關，更是為這場變革注入了新的動力。香港唯有拿出「去舊迎新」的勇氣，化挑戰為機遇，將自身打造為連接中國與世界、融合傳統與未來的數字金融新樞紐，才能在這場全球性的變革中，不僅穩固其金融中心地位，更能升級為引領全球數字經濟發展的新火車頭。

 

這需要香港社會各界的共同努力，以開放的心態和去舊迎新的勇氣，迎接數字化轉型的挑戰與機遇。正如愚公所言：「但憑愚公志，復我獅山茂」。

 

作者:Emil Chan 陳家豪
Unwire Pro 特約編輯

以「還俗IT人」自居。香港金融科技革命「吹哨人」。主要工作除了擔任金融科技初創企業顧問外，也在香港多家知名商學院擔任特約教授及客席講師，積極透過教育推動本地及大灣區金融科技及智慧城市發展。 放下幾十年編寫電腦程式的鍵盤後近年重新以此寫作。以「但憑愚公志，復我獅山茂」為工作目標。
圖片來源：AP Photo

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加密貨幣成為地緣政治新戰場：揭開委內瑞拉 600 億美元比特幣儲備

by Pierce on 加密貨幣資訊及通訊科技金融科技 Bitcoin Crypto Regulation Geopolitics US Government Venezuela 加密貨幣


加密貨幣成為地緣政治新戰場：揭開委內瑞拉 600 億美元比特幣儲備

美國特種部隊成功逮捕委內瑞拉總統馬杜羅（Nicolás Maduro）及其妻子，並將其押送至紐約聯邦法院受審。情報界揭露焦點在於馬杜羅政權可能持有 60 萬至 66 萬枚比特幣，總值高達 600 億至 670 億美元（約港幣 4,680 億至 5,226 億元）。事件曝光後，比特幣價格迅速上漲近 5% 突破 9 萬美元（約港幣 70.2 萬元），市值在短時間內增加約 1,000 億美元（約港幣 7,800 億元）。這場逮捕行動除了標誌著美國「門羅主義」在拉美強勢回歸，更揭示加密貨幣如何成為 21 世紀地緣政治競爭的新型戰略資產。

制裁壓力下的三條累積路徑

委內瑞拉政權自 2018 年起透過三條路徑建立比特幣儲備。首先是「黃金換幣計劃」，利用奧里諾科礦區黃金資源，以每枚比特幣 5,000 美元（約港幣 3.9 萬元）的折扣價兌換，總規模約 20 億美元（約港幣 156 億元）。其次是石油加密結算，委內瑞拉國營石油公司 PDVSA 自 2023 至 2025 年間要求部分買家以泰達幣 USDT 支付，隨後轉換為比特幣。第三則是系統性突襲國內比特幣礦場，沒收礦機與已挖出的比特幣，並將礦機轉由國營公司運營。

值得注意的是，委內瑞拉政府在 2024 年初終止自行推出的國家加密貨幣「石油幣 Petro」計劃，該實驗因缺乏透明度而徹底失敗，政權最終選擇市場認可的主流加密資產。

私鑰控制權謎團與資訊落差

委內瑞拉官方公開承認持幣量僅約 240 枚比特幣，價值約 2,200 萬美元（約港幣 1.7 億元）。然而情報機構與區塊鏈分析公司估算卻指向 60 萬至 66 萬枚比特幣，相當於比特幣總供應量約 3%。此規模甚至超越企業界最大持有者 MicroStrategy 的 439,000 枚。

核心問題在於私鑰控制權高度不透明。馬杜羅本人或其核心圈子可能直接掌控部分私鑰，也可能分散在軍方高層與親信手中。若私鑰持有者拒絕交出，這些比特幣恐永久消失於區塊鏈之中。

美國法律凍結武器與技術挑戰

美國動用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）作為核心法律工具，授權總統凍結、扣押外國實體財產。美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）可將特定比特幣地址列入「特別指定國民名單」（SDN），禁止任何美國實體與這些地址交易。

然而執行面臨重大挑戰：必須確定目標地址與委內瑞拉政府之關聯性，需要區塊鏈分析公司提供鏈上證據；更關鍵在於沒有私鑰便無法動用比特幣，不像銀行存款可透過法律命令劃撥。同時，康菲石油（ConocoPhillips）等債權人可能對這批資產提出 82 億美元（約港幣 639.6 億元）民事索賠，引發複雜的優先順序法律戰。

供給震盪推動價格突破

委內瑞拉 60 萬至 66 萬枚比特幣若被凍結，代表流通供給將減少約 3%，直接推動價格上漲。市場預期美國不會立即拋售，主要基於三個考量：大規模拋售可能引發崩盤損害投資者利益；特朗普政府已於 2025 年 3 月建立戰略比特幣儲備，傾向長期持有；法律訴訟可能使資產凍結數年，客觀上長期移除供給。

這種供給震盪效應可類比 2024 年德國政府出售 50,000 枚比特幣引發價格暴跌 15% 的反向案例。委內瑞拉事件強化比特幣作為「數碼黃金」和國家級資產儲備的敘事，吸引機構投資者關注。

穩定幣成監控新前線

委內瑞拉透過 USDT 進行石油貿易，揭示穩定幣在制裁規避中的角色。USDT 市值超過 1,400 億美元（約港幣 1.09 兆元），其發行公司 Tether 的儲備主要存放在美國銀行系統，使美國擁有控制槓桿。根據區塊鏈分析數據，Tether 在 2023 至 2025 年間凍結超過 32.9 億美元（約港幣 256.6 億元）的 USDT，涉及 7,268 個地址。

美國國會正討論穩定幣立法，要求所有發行商獲得聯邦許可，接受審慎監管並配合執法機關凍結指令。委內瑞拉事件可能加速此立法進程，將穩定幣納入美元霸權的數碼延伸。

地緣格局重組與中俄挫敗

馬杜羅政權是莫斯科與北京在拉美的重要支點。中國自 2007 年以來向委內瑞拉提供超過 620 億美元（約港幣 4,836 億元）貸款，佔中國對拉美貸款總額 53%。推翻馬杜羅切斷了俄中在拉美的戰略通道。

特朗普政府表示將允許美國能源公司修復委內瑞拉石油基建，若能恢復歷史產能，每日可增加 150 萬至 200 萬桶全球供應，顯著改變國際能源市場格局。然而特朗普承認修復需要「巨額資金」。

受制裁國家連鎖效應

委內瑞拉案例將促使伊朗、北韓、俄羅斯等國重新評估資產安全策略，可能包括：使用注重私隱的加密貨幣如門羅幣（Monero）；將私鑰分散儲存在多個地理位置；建立非美元的數碼支付網絡。薩爾瓦多作為全球唯一將比特幣列為法定貨幣的國家，截至 2025 年 12 月累積近 7,500 枚比特幣，價值約 6.6 億美元（約港幣 51.5 億元）。若美國能凍結委內瑞拉比特幣，理論上也能對薩爾瓦多採取同樣行動，該國可能正重新評估資產安全策略。

這些連鎖效應指向一個趨勢：受制裁國家可能形成「平行金融體系」，以加密貨幣、數碼人民幣為基礎繞過美元架構。美國過度使用金融武器可能加速這個平行體系發展，長期削弱美元霸權。

資料來源： CNBC CNN Finance Magnates U.S. Department of the Treasury Channel News Asia

 

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香港穩定幣跨境清算：把握機遇，刻不容緩

by 陳家豪 on 區塊鏈科技


香港穩定幣跨境清算：把握機遇，刻不容緩

 

近期，支付巨頭 Visa 宣布在美國利用穩定幣進行結算的消息震動了全球金融市場 [1]，預示著一個由數字貨幣驅動的全新支付時代即將來臨。與此同時，香港本地的金融科技公司亦成功完成了穩定幣跨境支付清算的技術驗證（Proof of Concept, POC），證明了其技術上的可行性與巨大的商業潛力 [2]。然而，在這場關乎未來金融中心地位的競賽中，技術上的領先並不等同於最終的勝利。本文旨在深入分析當前形勢，並呼籲香港相關監管部門應當機立斷，借助監管沙盒（Regulatory Sandbox）的靈活性與可控性，盡快為穩定幣跨境清算制定行業標準與落實時間表，以免在全球金融創新的浪潮中錯失先機。

傳統跨境清算的困境與穩定幣的革命性優勢

數十年來，傳統的跨境支付清算體系一直困擾著全球商戶，尤其是中小企業。當一位外國遊客在香港使用信用卡消費時，儘管交易對消費者而言是即時的，但對於收款的本地商戶來說，卻是一場漫長而昂貴的等待。資金通常需要2至3個工作日才能到賬，其間不僅涉及複雜的代理行網絡（Correspondent Banking Network）和SWIFT電訊系統，還伴隨著1.5%到2.5%不等的高昂手續費及匯率波動風險 [2]。這種低效率、高成本的模式，極大地佔用了商戶的流動資金，削弱了其在全球市場中的競爭力。

對於香港這樣的國際商業中心而言，這種支付清算的低效率問題尤為突出。每年，數以百萬計的國際遊客在香港消費，每筆跨境交易都面臨著數天的結算延遲。這不僅影響了商戶的現金流管理，更重要的是，它削弱了香港作為全球支付樞紐的效率形象。許多中小商戶因為無法快速獲得資金，被迫向銀行申請高利貸或商業貸款來維持營運，這進一步增加了他們的經營成本，最終轉嫁給消費者。此外，匯率波動風險也使得商戶難以準確預測其實際收益，這對於利潤率較低的零售業尤其不利。

然而，穩定幣的出現為解決這些痛點提供了革命性的方案。穩定幣是一種與法定貨幣（如美元或港元）掛鉤的數字貨幣，其價值相對穩定，不像比特幣等傳統加密貨幣那樣波動劇烈。近期由支付卡集團（PCG）在香港數碼港支持下完成的穩定幣結算先導計劃，清晰地展示了其顛覆性的潛力 [3]。香港數碼港作為香港特區政府的創意產業園區，一直致力於扶持本地科技初創企業。在這個POC項目中，數碼港通過其「區塊鏈及數字資產先導補貼計劃」提供資金支持，並為PCG及其合作夥伴提供了測試環境和監管指導，充分體現了香港政府對金融科技創新的支持態度。該試點模擬了一筆從澳洲到香港的跨境交易，結果令人振奮：

「與傳統需要2至3天、涉及高昂外匯和SWIFT成本的結算方式相比，穩定幣結算可在 5 秒內完成，成本降低 90%，並具備鏈上透明性。此方案實現了實時對賬、可編程支付和跨境擴展性，充分展示了穩定幣提升支付基礎設施的潛力。」 [3]

這一突破性的成果不是憑空而來的。它建立在區塊鏈技術多年發展的基礎之上，結合了香港金融科技生態的創新精神。穩定幣通過分佈式賬本技術，消除了傳統銀行體系中多層級中介機構的需要，使得資金可以直接、快速地從一方轉移到另一方。這不僅大幅降低了交易成本，更重要的是，它提供了前所未有的透明度和可追溯性。

為了更直觀地展示其差異，我們可以透過下表進行比較：

這些數據不僅僅是技術指標的提升，它意味著香港商戶的資金周轉效率將發生質的飛躍，營運成本將顯著下降，從而能將更多資源投入到業務發展與創新中。更重要的是，這一切可以在不改變商戶現有操作流程、無需更換POS機的情況下實現，極大降低了普及門檻。

對於零售商戶而言，這意味著什麼？想象一下，一家香港的珠寶店每天接待來自世界各地的遊客。在傳統模式下，每筆跨境信用卡交易都要等待數天才能結算，期間店主要承受匯率波動的風險，並為此支付高額手續費。而在穩定幣結算模式下，交易在幾秒內完成，資金幾分鐘後到賬，店主可以馬上動用這筆資金進行進貨或投資，大大提升了業務效率。對於整個香港經濟而言，這種效率提升將帶來乘數效應，促進商業活動的增加和經濟的增長。

全球競爭白熱化，香港不進則退

當香港還在為POC的成功感到鼓舞時，全球的競爭對手並未停下腳步。Visa在美國的舉動，是在美國政府為穩定幣提供聯邦級別監管清晰度後迅速作出的反應 [1]。這意味著，美國的銀行和金融機構已經可以正式將穩定幣整合到其核心業務中，為大規模的商業應用鋪平了道路。據彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）預測，到2030年，穩定幣處理的年度支付流量可能超過50萬億美元 [1]。Mastercard同樣不甘示弱，早已宣布將允許商戶接收穩定幣付款，並積極尋求收購加密基礎設施公司 [1]。

這不是簡單的技術競爭，而是對未來全球支付生態的控制權之爭。美國政府的態度轉變，特別是在2025年7月簽署的聯邦穩定幣框架，標誌著美國已經認識到穩定幣對於維護美元國際地位的重要性。通過支持穩定幣，美國實際上是在為美元創造新的應用場景，確保美元在數字時代繼續保持主導地位。Visa和Mastercard作為全球支付基礎設施的掌控者，迅速跟進，不是因為他們對區塊鏈技術的突然熱情，而是因為他們必須適應這一不可逆轉的趨勢，否則就有被新興的數字原生支付平台所取代的風險。

這場競賽的關鍵在於，誰能率先建立起一個成熟、合規且高效的穩定幣生態系統，誰就能在全球數字經濟中佔據主導地位。如果香港的監管框架和行業標準遲遲不能落地，我們將面臨一個極其尷尬的局面，正如業內人士所擔憂的：未來香港商戶收到本地電子支付的款項，其到賬速度和成本效益，甚至可能不如接收一位外國遊客用基於穩定幣清算的信用卡所支付的款項。這不僅是一個「笑話」，更是對香港作為國際金融中心效率和地位的嚴重挑戰。

香港擁有成為全球數字資產中心的雄心，也在虛擬資產領域進行了前瞻性的佈局。然而，如果最能體現區塊鏈技術優勢、最貼近實體經濟應用的支付清算環節出現滯後，那麼所謂的「數字資產中心」將可能淪為缺乏實際應用支撐的空中樓閣。

更令人擔憂的是，一旦國際支付巨頭在其他市場（如新加坡、杜拜或東京）建立起成熟的穩定幣清算生態，香港將面臨更大的挑戰。這些地區的金融機構會優先使用已經成熟的系統，而不願意轉向香港的系統。屆時，香港不僅失去了先發優勢，更可能失去成為區域支付樞紐的機會。這對於一個以國際金融中心自居的城市而言，是難以接受的。

以監管沙盒為引擎，加速行業標準與時間表落地

值得肯定的是，香港金融管理局（HKMA）在穩定幣監管方面已經邁出了堅實的步伐。備受期待的《穩定幣發行人條例》已於2025年8月1日正式生效 [4]，為穩定幣的發行提供了明確的法律依據。同時，HKMA也早在2024年3月便啟動了穩定幣發行人監管沙盒 [5]，並已接納數家機構進行測試。

然而，目前的監管沙盒主要聚焦於「發行」環節，對於「應用」與「清算」環節的指導和推動略顯不足。成功的POC已經證明技術路徑可行，現在的瓶頸不在技術，而在於缺乏一套清晰、統一的行業標準和一個明確的市場化時間表。沒有標準，行業參與者（銀行、收單機構、金融科技公司）便無法進行大規模的系統對接與投資；沒有時間表，商戶和消費者便只能處於觀望狀態，整個生態系統無法啟動。

因此，我們強烈呼籲HKMA及相關部門，應立即採取以下行動，將監管沙盒的作用發揮到極致：

擴展沙盒範圍，聚焦跨境清算場景：應邀請已完成POC的機構以及更多有潛力的銀行、支付公司加入一個專門針對「穩定幣跨境清算」的沙盒項目。在沙盒內，集中測試和驗證不同技術方案在真實商業場景下的互操作性、安全性及合規性。沙盒應該包括不同規模的交易、多種穩定幣類型、跨越多個司法管轄區的清算流程，以確保系統的健壯性。

協同制定行業標準，發布技術指引：在沙盒測試的基礎上，由HKMA牽頭，聯合銀行公會、支付行業協會及科技企業，共同制定一套涵蓋數據格式、API接口、風險管理、反洗錢（AML）及信息安全等方面的行業標準與技術指引。這套標準應與國際主流趨勢（如ISO 20022）接軌，確保香港的系統未來能與全球無縫對接。同時，應明確穩定幣發行人、銀行、支付服務提供商各自的責任和義務，建立清晰的風險分擔機制。

公佈清晰的路線圖與時間表：基於沙盒的成果和行業標準，向市場公佈一個從試點到分階段推廣，再到全面落實的清晰時間表。例如，明確在未來6-9個月內完成標準制定，12個月內啟動首批商業試點，24個月內實現大規模應用。這將給予整個行業明確的預期，引導市場資源進行有序投入。同時，應建立定期的進展評估機制，根據實際情況靈活調整時間表，但絕不能無限期延遲。

建立國際合作框架：香港應主動與新加坡、東京、杜拜等其他金融中心進行協商，共同制定跨境穩定幣清算的互操作性標準。這將有助於香港成為區域穩定幣清算的樞紐，而不是被動地接受他人制定的標準。

結論

穩定幣跨境清算不僅僅是一項金融技術的革新，它更是重塑全球支付格局、提升香港國際金融中心競爭力的關鍵戰役。面對Visa等國際巨頭的迅速佈局，香港已經沒有太多猶豫的時間。我們擁有技術、人才和初步的監管框架，現在最需要的是將這一切轉化為市場動力的決心與行動。

我們必須認識到，金融創新的競爭法則是「贏家通吃」。一步落後，就可能步步落後。香港應立即行動起來，充分利用監管沙盒這一政策工具，為穩定幣跨境清算的全面落實鋪平道路。唯有如此，香港才能在這場數字金融的浪潮中，不僅僅是「參與者」，更是引領潮流的「標準制定者」，真正鞏固並提升其作為頂級國際金融中心的地位。

時間已經不多了。每一天的延遲，都可能意味著失去一個潛在的合作夥伴、一個市場機會或一個人才。香港的決策者應該認識到，這不是一個可以無限期推遲的項目，而是一場關乎香港未來的戰略競爭。我們呼籲HKMA、香港政府及整個金融業界，以最高的緊迫感和決心，立即啟動上述行動，確保香港不僅能夠參與這場全球數字金融革命，更能夠領導這場革命，為香港商戶、消費者和整個經濟帶來實實在在的利益。

 

作者:Emil Chan 陳家豪
Unwire Pro 特約編輯

以「還俗IT人」自居。香港金融科技革命「吹哨人」。主要工作除了擔任金融科技初創企業顧問外，也在香港多家知名商學院擔任特約教授及客席講師，積極透過教育推動本地及大灣區金融科技及智慧城市發展。 放下幾十年編寫電腦程式的鍵盤後近年重新以此寫作。以「但憑愚公志，復我獅山茂」為工作目標。

 

參考資料

[1] [Visa offers stablecoin settlement for US banks using Circle’s USDC](https://sg.finance.yahoo.com/news/visa-offers-stablecoin-settlement-us-063023347.html)
[2] [Stablecoins as the Future of Cross-Border Payment Card Settlement | Emil Chan on LinkedIn](https://www.linkedin.com/posts/emilchan_stablecoins-as-the-future-of-cross-border-activity-7407094177437511680-o65U)
[3] [PCG’s Stablecoin Settlement Pilot Demonstrates 5-Second Cross-Border Settlement Breakthrough](https://www.acnnewswire.com/press-release/english/103743/pcg’s-stablecoin-settlement-pilot-demonstrates-5-second-cross-border-settlement-breakthrough,-fostering-a-new-digital-finance-ecosystem-and-reinforcin)
[4] [Hong Kong’s licensing and regulatory framework for stablecoins now in effect](https://www.davispolk.com/insights/client-update/hong-kongs-licensing-and-regulatory-framework-stablecoins-now-effect)
[5] [HKMA announces stablecoin issuer sandbox participants](https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2024/07/20240718-4/)

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香港穩定幣跨境清算：把握機遇，刻不容緩

by Lam Lawton on 區塊鏈科技資訊及通訊科技金融科技 visa 數碼港 穩定幣 跨境支付 金管局


香港穩定幣跨境清算：把握機遇，刻不容緩

近期支付巨頭 Visa 宣布在美國利用穩定幣進行結算的消息震動全球金融市場，預示由數碼貨幣驅動的全新支付時代即將來臨。與此同時，香港本地金融科技公司亦成功完成穩定幣跨境支付清算的技術驗證（Proof of Concept, PoC），證明其技術可行性與巨大商業潛力。然而，在這場關乎未來金融中心地位的競賽中，技術領先並不等同最終勝利。本文將深入分析當前形勢，並建議香港監管部門應當機立斷，借助監管沙盒（Regulatory Sandbox）的靈活性與可控性，盡快為穩定幣跨境清算制定行業標準與落實時間表，以免在全球金融創新浪潮中錯失先機。

 

傳統跨境清算的困境與穩定幣的革命性優勢

數十年來，傳統跨境支付清算體系一直困擾全球商戶，尤其是中小企業。當外國遊客在香港使用信用卡消費時，雖然交易對消費者而言是即時，但對於收款的本地商戶來說，卻是一場漫長而昂貴的等待。資金通常需要 2 至 3 個工作日才能到賬，其間不但涉及複雜的代理銀行網絡（Correspondent Banking Network）和 SWIFT 電訊系統，還伴隨 1.5% 到 2.5% 不等的高昂手續費及匯率波動風險。這種低效率、高成本模式，極大佔用商戶流動資金，削弱其在全球市場中的競爭力。

作為國際商業中心，這支付清算低效率問題在香港尤為突出。每年數以百萬計國際遊客在香港消費，每筆跨境交易都面臨數天結算延遲。這除了影響商戶現金流管理，更削弱香港作為全球支付樞紐的效率形象。許多中小商戶因無法快速獲得資金，被迫向銀行申請高息貸款維持營運，進一步增加經營成本，最終轉嫁給消費者。同時亦因匯率波動風險，令商戶難以準確預測實際收益，這對於利潤率較低的零售業尤其不利。

穩定幣出現為解決這些痛點提供革命性方案。穩定幣是一種與法定貨幣（如美元或港元）掛鈎的數碼貨幣，價值相對穩定，不像 Bitcoin 等傳統加密貨幣般波動劇烈。近期由支付卡集團（PCG）在香港數碼港支援下完成的穩定幣結算先導計劃，清晰展示其顛覆性潛力。香港數碼港作為特區政府創意產業園區，一直致力扶持本地科技初創企業。在這個 PoC 項目中，數碼港通過其「區塊鏈及數碼資產先導補貼計劃」提供資金支援，並為 PCG 及其合作夥伴提供測試環境和監管指導，充分體現香港政府對金融科技創新的支援態度。該試點模擬一筆從澳洲到香港的跨境交易，結果令人振奮：
「與傳統需要 2 至 3 天、涉及高昂外匯和 SWIFT 成本的結算方式相比，穩定幣結算可在 5 秒內完成，成本降低 90%，並具備鏈上透明度。此方案實現實時對賬、可編程支付和跨境擴展性，充分展示穩定幣提升支付基礎設施的潛力。」

這一突破性成果並非憑空而來，而是建立在區塊鏈技術多年發展基礎之上，結合香港金融科技生態的創新精神。穩定幣通過分佈式賬本技術，消除傳統銀行體系中多層級中介機構的需要，使得資金可以直接、快速地從一方轉移到另一方。這大幅降低交易成本，更提供前所未有的透明度和可追溯性。

為更直觀展示其差異，我們可以透過下表進行比較：

比較項目 傳統銀行結算 穩定幣結算
結算時間 2-3 個工作日（T+2/T+3） 數秒至數分鐘（接近實時）
交易成本 高（1.5% – 3% 手續費 + 匯差） 低（大幅降低，甚至可降 90%）
透明度 低（資金流向不透明，查詢困難） 高（鏈上數據可追溯，實時對賬）
中介機構 多層級（發卡行、收單行、卡組織、SWIFT） 少（點對點，去除冗餘中介）
資金效率 低（資金佔用時間長） 高（資金快速回籠，提升流動性）

 

這些數據不只是技術指標提升，更意味香港商戶資金周轉效率將發生質的飛躍，營運成本顯著下降，從而能將更多資源投入到業務發展與創新中。重要的是，這一切可以在不改變商戶現有操作流程、無需更換 POS 機的情況下實現，極大降低普及門檻。

對於零售商戶而言，這意味著甚麼？試想像一家香港珠寶店每天接待來自世界各地遊客。在傳統模式下，每筆跨境信用卡交易都要等待數天才能結算，期間店主要承受匯率波動風險，並為此支付高額手續費。而在穩定幣結算模式下，交易在幾秒內完成，資金幾分鐘後到賬，店主可以馬上動用這筆資金入貨或投資，大大提升業務效率。對整個香港經濟而言，這種效率提升將帶來乘數效應，促進商業活動增加和經濟增長。

 

全球競爭白熱化，香港不進則退

當香港還在為 PoC 成功感到鼓舞時，全球競爭對手並未停下腳步。Visa 在美國的舉動，是在美國政府為穩定幣提供聯邦級別監管清晰度後迅速作出的反應。這意味美國銀行和金融機構已經可以正式將穩定幣整合到其核心業務中，為大規模商業應用鋪平道路。據彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）預測，到 2030 年，穩定幣處理的年度支付流量可能超過 50 兆美元（約港幣 390 兆元）。Mastercard 同樣不甘示弱，早已宣布將允許商戶接收穩定幣付款，並積極尋求收購加密基礎設施公司。

這不是簡單技術競爭，而是對未來全球支付生態的控制權之爭。美國政府態度轉變，特別是在 2025 年 7 月簽署聯邦穩定幣框架，標誌美國已經認識到穩定幣對於維護美元國際地位的重要性。通過支援穩定幣，美國實際上是為美元創造新應用場景，確保美元在數碼時代繼續保持主導地位。Visa 和 Mastercard 作為全球支付基礎設施掌控者迅速跟進，並非因為他們對區塊鏈技術突然熱情，而是因為他們必須適應這一不可逆轉趨勢，否則就有被新興數碼原生支付平台取代的風險。

這場競賽關鍵在於，誰能率先建立起一個成熟、合規且高效的穩定幣生態系統，誰就能在全球數碼經濟中佔據主導地位。如果香港監管框架和行業標準遲遲不能落實，我們將面臨極其尷尬局面，正如業內人士擔憂：未來香港商戶收到本地電子支付款項，其到賬速度和成本效益，甚至可能不如接收一位外國遊客用基於穩定幣清算信用卡所支付的款項。這除了是一個諷刺，更是對香港作為國際金融中心效率和地位的嚴重挑戰。

香港擁有成為全球數碼資產中心的雄心，也在虛擬資產領域進行前瞻性佈局。可是，如果最能突顯區塊鏈技術優勢、最貼近實體經濟應用的支付清算環節出現滯後，那麼所謂「數碼資產中心」將可能淪為缺乏實際應用支撐的空中樓閣。

更令人擔憂的是，一旦國際支付巨頭在其他市場（如新加坡、杜拜或東京）建立起成熟穩定幣清算生態，香港將面臨更大挑戰。這些地區金融機構會優先使用已經成熟系統，而不願轉向香港系統。屆時香港除了失去先發優勢，更可能失去成為區域支付樞紐的機會。這對於一個以國際金融中心自居的城市而言，是難以接受的。

 

以監管沙盒為引擎，加速行業標準與時間表落地

值得肯定的是，香港金融管理局（HKMA）在穩定幣監管方面已經邁出堅實步伐。備受期待的《穩定幣發行人條例》已於 2025 年 8 月 1 月正式生效，為穩定幣發行提供明確法律依據。同時 HKMA 亦早在 2024 年 3 月便啟動穩定幣發行人監管沙盒，並已接納數家機構進行測試。

然而目前監管沙盒主要聚焦「發行」環節，對於「應用」與「清算」環節的指導和推動略顯不足。成功的 PoC 已經證明技術路徑可行，現在瓶頸不在技術，而在於缺乏一套清晰、統一的行業標準和一個明確市場化時間表。沒有標準，行業參與者（銀行、收單機構、金融科技公司）便無法進行大規模系統對接與投資；沒有時間表，商戶和消費者便只能處於觀望狀態，整個生態系統無法啟動。

因此，我們強烈呼籲 HKMA 及相關部門，應立即採取以下行動，將監管沙盒作用發揮到極致：
• 擴展沙盒範圍，聚焦跨境清算場景： 應邀請已完成 PoC 機構以及更多有潛力銀行、支付公司加入一個專門針對「穩定幣跨境清算」的沙盒項目。在沙盒內集中測試和驗證不同技術方案在真實商業場景下的互通性、安全性及合規性。沙盒應該包括不同規模交易、多種穩定幣類型、跨越多個司法管轄區的清算流程，以確保系統健壯性。
• 協同制定行業標準，發布技術指引： 在沙盒測試基礎上，由 HKMA 牽頭，聯合銀行公會、支付行業協會及科技企業，共同制定一套涵蓋數據格式、API 介面、風險管理、打擊洗錢（AML）及資訊保安等方面的行業標準與技術指引。這套標準應與國際主流趨勢（如 ISO 20022）接軌，確保香港系統未來能與全球無縫對接。同時應明確穩定幣發行人、銀行、支付服務提供商各自責任和義務，建立清晰風險分擔機制。
• 公佈清晰路線圖與時間表： 基於沙盒成果和行業標準，向市場公佈一個從試點到分階段推廣，再到全面落實的清晰時間表。例如明確在未來 6 至 9 個月內完成標準制定，12 個月內啟動首批商業試點，24 個月內實現大規模應用。這將給予整個行業明確預期，引導市場資源進行有序投入。同時應建立定期進展評估機制，根據實際情況靈活調整時間表，但絕不能無限期延遲。
• 建立國際合作框架： 香港應主動與新加坡、東京、杜拜等其他金融中心進行協商，共同制定跨境穩定幣清算的互通性標準。這將有助香港成為區域穩定幣清算樞紐，而不是被動地接受他人制定標準。

 

結論

穩定幣跨境清算除了是一項金融技術革新，更是重塑全球支付格局、提升香港國際金融中心競爭力的關鍵戰役。面對 Visa 等國際巨頭迅速佈局，香港已經沒有太多猶豫時間。我們擁有技術、人才和初步監管框架，現在最需要是將這一切轉化為市場動力的決心與行動。

我們必須認識到，金融創新競爭法則是「贏家通吃」。一步落後，就可能步步落後。香港應立即行動，充分利用監管沙盒這一政策工具，為穩定幣跨境清算全面落實鋪平道路。唯有如此，香港才能在這場數碼金融浪潮中，不只是「參與者」，更是引領潮流的「標準制定者」，真正鞏固並提升其作為頂級國際金融中心地位。

時間已經不多。每一天延遲，都可能意味著失去一個潛在合作夥伴、一個市場機會或一個人才。香港決策者應認識到，這不是一個可以無限期推遲的項目，而是一場關乎香港未來的戰略競爭。我們呼籲 HKMA、香港政府及整個金融業界，以最高緊迫感和決心，立即啟動上述行動，確保香港能夠領導這場全球數碼金融革命，為香港商戶、消費者和整個經濟帶來實質利益。

 

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企業趨勢區塊鏈科技金融科技

加密貨幣巨頭 Tether 11 億歐元收購遭拒 百年家族堅守祖雲達斯足球王朝

by Pierce on 企業趨勢區塊鏈科技金融科技 EXOR Juventus tether 加密貨幣 收購


加密貨幣巨頭 Tether 11 億歐元收購遭拒 百年家族堅守祖雲達斯足球王朝

全球最大穩定幣發行商 Tether 於 12 月 13 日向意大利足球球會 Juventus 提出 11 億歐元（約港幣 93.3 億元）全現金收購要約，惟 Agnelli 家族控股公司 EXOR 董事會一致投票否決這項突襲式提案。這宗加密貨幣業界首次嘗試全面收購歐洲頂級足球球會，突顯傳統家族企業面對新興資本時的文化衝突。

創紀錄收購案背後的戰略布局

Tether 行政總裁 Paolo Ardoino 於 12 月 12 日正式向 EXOR 提交具約束力的收購提案，擬以每股 2.66 歐元（約港幣 22.6 元）價格收購其持有的 65.4% 股權，較前一交易日收盤價溢價 21%。這位出生於意大利 Savona 省的電腦科學家，自 8 歲開始編程，2017 年擔任 Tether 技術總監期間將 USDT 市值從數十億美元推升至目前 1,860 億美元（約港幣 1.45 兆元），2023 年 12 月正式升任行政總裁。Ardoino 作為 Juventus 終身球迷，早於 2025 年 2 月便開始部署，首次購入 8.2% 股份，4 月再增持至 10.12%，成為僅次於 EXOR 的第二大股東。

收購計劃承諾若交易完成，將額外投資 10 億歐元（約港幣 84.8 億元）用於球會基礎設施現代化、球員引援及青訓系統改良。Tether 在 2025 年前九個月淨利潤超過 100 億美元（約港幣 780 億元），持有約 1,350 億美元（約港幣 1.05 兆元）美國國債，使其成為全球前 20 大美債持有者之一。這種財務實力在足球產業極為罕見，過往只有國家主權基金如卡塔爾投資局收購 Paris Saint-Germain，或跨國集團曾展現類似規模資本承諾。

百年家族的戰略轉型與底線堅守

EXOR 在收到要約後不足 24 小時即發布聲明，強調董事會一致拒絕該提案，且無意向任何第三方出售 Juventus 股份，包括總部位於 El Salvador 的 Tether。這項決定符合 Agnelli 家族行政總裁 John Elkann 於 11 月公開表態的立場。自 1923 年 Eduardo Agnelli 出任主席以來，家族與球會聯繫已逾百年，期間培養出 Michel Platini、Roberto Baggio、Alessandro Del Piero 及 Cristiano Ronaldo 等足球傳奇。

雖然 EXOR 近年確實精簡意大利資產組合，例如 2025 年同意將卡車製造商 Iveco 出售予印度 Tata Motors，12 月初宣布與希臘 Antenna Group 洽談出售新聞業務，但分析師認為家族保留 Juventus 反映其「核心資產」定位。這家球會 36 次奪得意甲冠軍，數量超越任何競爭對手，是 Agnelli 家族在意大利民眾中建立共識與聲望的關鍵載體。Oxford University 法學網誌專家指出，出售 Juventus 可能被視為家族「逐漸脫離祖國的最明確信號」，在政治與商業層面都難以承受。

加密企業的合規困境與突圍嘗試

Tether 此次嘗試收購正值歐盟《加密資產市場監管法規》（MiCA）全面實施敏感時期。自 2024 年底起，主要交易所已對歐盟客戶下架不合規 USDT 交易對，迫使用戶轉向符合 MiCA 標準的 USDC 或歐元穩定幣 EURC。Oxford University 2025 年 11 月研究報告顯示，MiCA 要求穩定幣發行商取得電子貨幣機構牌照、在認可銀行存放儲備金並接受定期審計，惟 Tether 因儲備金透明度不足長期受到質疑。

University of Liverpool 足球財務專家 Kieran Maguire 警告，加密貨幣投資波動性類似賭博，球會接受此類贊助存在聲譽風險。雖然如此，Investigate Europe 調查發現，2025-26 賽季歐洲頂級聯賽超過三分之一球隊與加密貨幣或交易平台簽約，英超達 70%，相關贊助金額達 5.65 億美元（約港幣 44.1 億元）。行業觀察家 Tim Crow 強調，球迷將贊助視為信任背書，但多數人缺乏評估複雜數碼資產的金融知識。

若成功收購 Juventus，Tether 除可獲得與歐洲政策制定者對話平台，更可藉由百年球會品牌光環沖淡監管爭議。然而這場交易需通過意大利金融管理局及歐盟競爭監管機構多層審批，在當前監管環境下難度極高。

Juventus 的財務困局與競爭力挑戰

Juventus 自 2020 年實現九連冠後陷入低谷，目前在意甲排名第七，自 2016-17 賽季以來未曾錄得年度淨利潤。球會在 2024-25 財年稅前虧損從 1.96 億歐元（約港幣 16.6 億元）大幅收窄至 5,000 萬歐元（約港幣 4.2 億元），主要受惠於重返歐冠賽事帶動轉播收入增加 7,700 萬歐元（約港幣 6.5 億元，成長 78%）及球員轉會利潤從 2,300 萬歐元躍升至 9,000 萬歐元（約港幣 7.6 億元）。管理層預估 2025-26 財年虧損仍介乎 4,000 萬至 5,000 萬歐元，最快要到 2026-27 賽季才能實現收支平衡。

產業變局下的企業啟示與未來展望

這場收購案失敗揭示三項關鍵趨勢：首先，傳統家族企業面對新興資本時，文化認同與品牌傳承價值往往超越純粹財務考量；其次，加密貨幣企業試圖透過收購主流資產獲得監管認受性（Legitimacy），在歐盟強化監管環境下面臨結構性障礙；第三，頂級足球球會正成為 Web3 企業與傳統金融體系爭奪話語權的新戰場。

對企業決策者而言，這宗案例證明跨產業併購必須深度理解目標資產的文化基因與利益相關者網絡，單純依賴資金優勢難以突破非市場化障礙。隨著全球穩定幣監管框架持續收緊，Tether 或需調整策略尋求其他歐洲球會，抑或轉向監管較寬鬆的新興市場，而 Agnelli 家族亦需在保護家族遺產與滿足股東回報之間取得平衡，這些變數將重塑加密貨幣與傳統產業互動模式。

資料來源： Tether官方新聞 | 路透社 | The Swiss Ramble | 牛津大學法學部落格 | AMBCrypto

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區塊鏈科技金融科技

金融科技周的熱鬧與冷思考：香港 Web3 與 AI 發展 數據基建是最大挑戰

by 陳家豪 on 區塊鏈科技金融科技 fintech week HKMA Open Banking RWA web3

香港金融科技周早前結束，業界精英及政府官員對前景感到樂觀。今年焦點落在 Web3 與人工智能（AI）在金融領域深度融合，當中香港在數碼資產領域展現的決心最受關注。

數碼港元與真實世界資產成焦點

綜合媒體報導，本屆金融科技周亮點集中在香港金融管理局（HKMA）主導的數碼港元（e-HKD）試點計劃，以及推動真實世界資產（RWA）代幣化。報導聚焦金管局總裁余偉文發言，強調香港正積極探索穩定幣監管框架，並完成多個數碼港元用例測試，涵蓋實體支付、可編程支付及資產代幣化結算等場景。當中「Project Ensemble」項目旨在建立支援 RWA 代幣化市場的金融基礎設施，被視為香港搶佔下一代金融市場核心地位的戰略佈局。報導描繪出香港不單要成為虛擬資產交易中心，更期望能成為資產數碼化的發行與結算中心。

雖然政策層面釋放積極擁抱 Web3 訊號，但香港在最核心的數據基建步伐緩慢，或成制約宏大藍圖實現的關鍵瓶頸。

數據基石缺失成隱憂

願景要實行，離不開堅實底層支撐。香港在幾個關鍵領域滯後，值得高度警惕。

首先是個人資料保護法規滯後，動搖創新信任基石。在數據成為核心資產的當下，香港現行《個人資料（私隱）條例》面對 AI 和 Web3 應用時顯得力不從心。近年從旅遊公司到電訊巨頭，甚至數碼港均發生大規模數據洩露事件，暴露現行法規在罰則威懾力、企業數據安全責任要求上不足。當 AI 應用需要海量數據訓練模型，若市民因擔憂私隱外洩而缺乏信任，將不願授權數據使用，直接窒礙依賴數據餵養的 AI 金融創新。

其次是公共數據開放缺位，導致創新缺乏「燃料」。政府與公共機構掌握的數據是訓練 AI 模型、激發創新寶貴資源，惟香港至今未建立系統性公開數據（Open Data）策略。「資料一線通」（data.gov.hk）平台雖然運行多年，但數據質素、更新頻率及實用性一直備受詬病，許多關鍵數據集如實時交通、詳細城市規劃數據未有開放，或格式陳舊難以被機器直接讀取利用。反觀倫敦交通局（TfL）早年向公眾開放實時交通數據 API，催生 Citymapper 等成功交通應用程式，改善市民生活之餘亦創造巨大經濟價值。這種對比突顯香港在釋放公共數據潛力上猶豫不決。

再者是開放銀行政策遲緩，令金融科技生態系統難以形成。相比英國、新加坡等競爭對手早已大力推動「開放銀行」（Open Banking），香港進展相對保守。金管局自 2018 年起推動「開放應用程式介面（API）框架」，至今主要停留在產品資訊查詢等淺層階段，涉及交易及賬戶數據共享的深層次開放進展緩慢。這導致香港市場難以出現如英國 Plaid 或瑞典 Tink 等數據聚合服務商。這類公司是開放銀行生態核心，透過連接不同銀行 API，讓用戶能在一個應用程式管理所有賬戶、獲得財務建議或申請貸款，極大激發金融科技活力。缺乏這些公司，香港金融數據依然分割在各大銀行體系內，難以談論金融科技生態創新。

外部競爭加劇不進則退

當香港還在為數據基建滯後苦惱，全球監管競賽已白熱化。歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）預計明年全面實施，美國《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS Act）亦在推進，共同為全球虛擬資產市場樹立新監管標準。若香港未能迅速在數據治理及基礎設施追上，除可能錯失吸引全球頂尖 Web3 企業黃金機會，更可能在未來全球數碼金融體系邊緣化。

完善數據基建成關鍵

金融科技周熱鬧景象令人鼓舞，但必須認清事實：若想將合規穩定幣、RWA 潛力轉化為實質經濟動能，必須立刻著手修補數據基礎建設短板。業界呼籲監管機構與政府拿出更大決心，參考具體案例經驗，加快推動個人資料保護法現代化、制定並落實真正公共數據開放策略，果斷推行更深層次開放銀行政策。唯有如此香港才能抓住機遇，在下一代金融革命穩固樞紐作用。

 

作者:Emil Chan 陳家豪
Unwire Pro 特約編輯

以「還俗IT人」自居。香港金融科技革命「吹哨人」。主要工作除了擔任金融科技初創企業顧問外，也在香港多家知名商學院擔任特約教授及客席講師，積極透過教育推動本地及大灣區金融科技及智慧城市發展。 放下幾十年編寫電腦程式的鍵盤後近年重新以此寫作。以「但憑愚公志，復我獅山茂」為工作目標。

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HSBC Orion 平台發功 香港第三輪數碼債券發行創多幣種紀錄

by anskar on 區塊鏈科技金融科技 HSBC 區塊鏈科技 數碼綠色債券 金融科技 香港

《彭博》引述消息人士指，香港特區政府將推定價等值 13 億美元（約港幣 101.4 億元）的「原生數碼」綠色債券，標誌著本港自 2023 年以來第三次透過區塊鏈技術發行債券，進一步鞏固其成為全球數碼資產中心的戰略目標。此次發行涵蓋美元、港元、歐元及離岸人民幣四種貨幣，採用滙豐銀行（HSBC）提供的分散式帳本技術（DLT）平台進行記錄和結算，並獲標準普爾（Standard & Poor’s）AA+ 評級。

區塊鏈技術重塑債券市場基礎設施

據說此次債券發行採用滙豐銀行開發的 Orion 平台，該平台支援端對端的資產生命週期管理，從發行到贖回全程數碼化。數碼債券是利用區塊鏈技術進行發行、交易和結算的債務工具，可透過滙豐或高盛集團（Goldman Sachs）等機構提供的 DLT 平台發行，也可在以太坊（Ethereum）等公共區塊鏈上發行，後者提供更大靈活性。

Orion 平台的核心優勢在於其獨特架構模式，支援私有和公共區塊鏈連接，實現鏈上原子化的券款對付（DvP）結算。重要的是整個結算過程使用法定貨幣，無需涉及加密貨幣或穩定幣，這大大降低了傳統金融機構參與門檻。在香港，Orion 平台由香港金融管理局（HKMA）中央結算系統（CMU）營運，透過與現有 CMU 基礎設施及歐洲結算系統（Euroclear 和 Clearstream）的外部連結，為發行人和投資者提供便捷存取。

標準普爾董事 Rain Yin 指出，雖然此類證券存在一些新型風險，但這些風險已通過應急計劃得到緩解。該計劃要求在出現中斷時最終將債券轉移到傳統系統。這種混合模式設計既保留了區塊鏈技術的創新優勢，又確保了系統穩定性和投資者保護。

企業積極參與 市場規模快速擴張

香港數碼債券市場正呈現蓬勃發展態勢。除政府發行外，至少 6 家企業已在香港發行數碼債券，籌集資金總額達 10 億美元（約港幣 78 億元），其中 4 次發行集中在 2025 年。兩家中國國有企業——深圳福田投資控股和山東高速控股集團——最近也在香港完成了此類債券的定價。

這發展趨勢反映出機構投資者對代幣化債券產品的強勁需求，特別是在 ESG（環境、社會和公司治理）導向的資本流動時代。多幣種結構設計是一項深思熟慮的策略，目標是擴大市場吸引力。透過滿足美元、歐元和離岸人民幣投資者的需求，香港正在開拓全球流動性資金池，同時與中國「一帶一路」倡議保持一致。

富蘭克林鄧普頓資產管理公司（Franklin Templeton）近期在香港推出首個代幣化貨幣市場基金，進一步證明了該市場的吸引力。該基金利用區塊鏈技術提升透明度和交易效率，初期向機構投資者開放，為香港數碼資產生態系統增添新維度。

區域競爭加劇 監管框架待完善

中信證券分析師李涵表示：「新加坡和杜拜在數碼資產領域已做出強而有力的戰略部署，對香港構成實質性競爭」。她補充道，香港法律框架仍需在代幣化債券方面提供更清晰指引，因為現有系統是基於傳統債券而設計。

這觀點突顯了香港在推動數碼資產創新時面臨的挑戰。雖然香港已連續 9 年位居亞洲國際債券發行排行榜首位，佔亞洲國際債券發行量近 30%，但在數碼資產監管框架的完善程度上，仍需與區域競爭者保持同步。亞洲各地政策制定者紛紛擁抱數碼資產，力求跟上美國總統特朗普（Donald Trump）親加密貨幣政策的步伐。

綠色金融與數碼創新雙軌並進

《彭博》引述消息人士指，此次發行的債券收益將用於融資或再融資符合香港綠色債券框架的項目。這種將綠色金融與數碼創新相結合的模式，既滿足了全球投資者對可持續投資產品的需求，也展示了香港在金融科技領域的前瞻性佈局。DLT 技術的透明度優勢使得綠色項目的資金流向和環境影響更易追蹤和驗證，為 ESG 投資者提供了額外保障。

AA+ 評級的獲得進一步強化了這些債券的市場吸引力，顯示評級機構對香港政府信用實力和技術風險管控能力的認可。這為未來更多發行人採用類似模式奠定了信心基礎。

金融科技轉型的戰略意義

香港推動數碼債券發行的策略具有深遠影響。透過建立成熟的代幣化債券市場，香港除了在技術創新上保持領先，更在為未來金融市場基礎設施轉型鋪路。區塊鏈技術消除中介機構、縮短結算時間和提升透明度的特性，正在重新定義債券市場的運作方式。

這種轉型對企業而言意味著更低發行成本、更快資金到位速度和更廣泛投資者觸及範圍。對投資者而言，則意味著更高交易效率、更強資產流動性和更透明的資料披露。香港作為國際金融中心，其在數碼債券領域的持續創新將為整個亞洲乃至全球市場提供可複製範例。

面對新加坡和杜拜的激烈競爭，香港需要在監管清晰度、技術標準化和市場深度等方面持續發力。隨著更多企業和政府發行人加入數碼債券市場，香港能否成功鞏固其全球數碼資產樞紐地位，將取決於其在創新與監管之間找到最佳平衡點的能力。這除了關乎香港金融業的未來發展方向，更將影響整個區域數碼資產市場的格局演變。

資料來源： Bloomberg、The Business Times、China Daily Asia、Yahoo Finance、HSBC

 

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加密貨幣業界消息金融科技

Sony 正式進軍穩定幣市場： 申請美國銀行執照開啟加密金融新戰場

by Pierce on 加密貨幣業界消息金融科技 Connectia Trust Sony 加密貨幣 穩定幣 金融科技


Sony 正式進軍穩定幣市場： 申請美國銀行執照開啟加密金融新戰場

日本科技巨擘 Sony 正式進軍加密貨幣銀行業務。Sony Bank 旗下子公司 Connectia Trust 已向美國貨幣監理署（OCC）遞交國家級信託銀行執照申請，計劃發行與美元掛鉤的穩定幣，並提供數碼資產託管服務。若獲核准，Sony 將成為首家取得美國聯邦銀行執照並專注穩定幣發行的全球科技巨頭，搶佔全球穩定幣市場目前已突破 3,140 億美元（約港幣 24,492 億元）的龐大商機。

這項申請意味著 Sony 不僅要與 Circle、Coinbase 等加密原生企業競爭，更可能將穩定幣支付功能整合至 PlayStation、Sony Music 與 Sony Pictures 等娛樂生態系統。

Sony 進軍加密銀行的戰略佈局

Connectia Trust 在提交給 OCC 的申請檔案中明確指出，將從事三大核心業務：發行美元穩定幣並維護 1:1 儲備資產（現金或美國國債）、提供非信託性質的數碼資產託管服務，以及為關係企業提供信託資產管理。這些業務活動均符合 OCC 先前核准的國家銀行業務範疇，並遵循 2025 年 5 月 OCC 發布的最新加密資產託管指引。

這項申請的時機極具戰略意義。Sony Bank 於 2025 年 5 月剛完成全面雲端轉型，與富士通合作部署雲端原生核心銀行系統，並在 10 月宣布全面整合生成式 AI 至系統開發流程，目標在 2026 年 4 月前提升開發效率 20%。Sony Bank 企業執行官福島達也表示：「我們的目標是透過技術創新為客戶提供新價值。將雲端原生環境與尖端 AI 結合，標誌著重新定義金融服務未來的重大飛躍」。這套現代化基礎設施為 Connectia Trust 的數碼資產業務奠定了技術基礎。

監管明朗化催生的萬億美元競賽

穩定幣市場正經歷爆炸性成長。截至 2025 年 10 月，全球穩定幣市值已達 3,140 億美元（約港幣 24,492 億元）的歷史新高，較 2024 年同期成長 28%。市場由 Tether 的 USDT（市值超過 1,750 億美元（約港幣 13,650 億元））與 Circle 的 USDC（市值 740 億美元（約港幣 5,772 億元））主導，兩者合計市場佔有率約 84%，但正面臨新進者的挑戰。

2025 年 6 月美國參議院以 68 票對 30 票通過的《GENIUS Act》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）成為產業轉捩點。該法案建立了美國首個聯邦穩定幣監管框架，要求發行者必須維持 1:1 儲備資產、接受每月審計，並遵守反洗錢規範。法案通過後，Circle 與 Coinbase 股價當日分別飆漲 33.8%，突顯市場對監管明確化的渴望。

Castle Island Ventures 合夥人 Nic Carter 分析指出：「穩定幣雙頭壟斷正在終結。新監管環境下，銀行與科技巨頭有機會挑戰現有主導者」。Coinbase 分析師預測穩定幣市場將在 2028 年成長至 1.2 兆美元（約港幣 9.36 兆元），每週可能為美國國債市場帶入 53 億美元（約港幣 413.4 億元）新資金。Standard Chartered 更進一步估計，穩定幣可能在未來三年內從新興市場銀行吸走 1 兆美元（約港幣 7.8 兆元）存款。

Sony 生態系整合優勢與挑戰

Sony 優勢在於其龐大的娛樂與遊戲生態系統。2024 年 8 月，Sony 推出基於 Ethereum 的第二層區塊鏈 Soneium，與 Startale Labs 合作開發 Web3 基礎設施。Soneium 已於 2025 年與 Line 合作整合四款迷你應用程式，並與 Pyth Network 合作提供預言機服務。分析師認為，Connectia Trust 發行的穩定幣可能如同摩根大通 JPM Coin，初期作為內部結算工具，用於 Sony 國際分支機構間的跨境支付、PlayStation 遊戲內交易，或 Sony Music 與 Sony Pictures 的版權結算。

然而 Sony 也面臨激烈競爭。除了 Circle、Coinbase、Paxos、Ripple 等申請中的企業，Stripe 旗下的 Bridge 在 2025 年 10 月也提交了 OCC 信託執照申請。金融科技公司 Fiserv 宣布將於年底推出穩定幣 FIUSD，利用 Paxos 與 Circle 的基礎設施，服務約 3,000 家社區與區域銀行。Compass Point 分析師 Ed Engel 警告：「GENIUS Act 通過後競爭將加劇，這可能降低長期市場佔有率預期並對股價造成壓力」。

對企業與金融業深遠影響

Sony 申請案預示著科技巨頭與傳統金融界限的模糊化。OCC 在 2025 年 3 月任命前加密企業 Bitfury 首席法務官 Jonathon Gould 為新領導人後，對加密產業的態度明顯轉為友善。7 月，聯準會、FDIC 與 OCC 聯合發布指引，確認銀行可提供加密資產託管服務，並採用與傳統託管資產相同的法律框架。

對於 Sony 而言，成功取得執照將開創多重可能性：PlayStation Network 1.23 億月活躍用戶可能使用穩定幣購買遊戲與虛擬商品；Sony Music 可透過區塊鏈技術為創作者建立新的版權保護與利潤分配機制；Sony Pictures 可在全球分支機構間實現即時財務結算，降低匯兌成本與時間延遲。McKinsey 在 2025 年 7 月的報告中指出，穩定幣市場預計年底達到 4,000 億美元（約港幣 31,200 億元），2028 年達到 2 兆美元（約港幣 15.6 兆元），並強調「2025 年可能成為代幣化現金的轉折點」。

然而 OCC 審核過程可能曠日廢時。自 2021 年 1 月以來，僅有 Anchorage Digital 取得完整的聯邦數碼銀行執照，且該銀行曾在 2022 年因合規問題面臨暫時性停止令，直到 2025 年 8 月才解除。Sony 能否成為第二家獲准的機構，以及 Connectia Trust 能否在 Circle、Coinbase 等競爭者中脫穎而出，將成為 2026 年加密金融產業的關鍵看點。

資料來源： Crypto News Australia Yahoo Finance CoinDesk BIPC Coinbase Research

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北韓黑客首度採用區塊鏈隱藏技術：20 億美元加密貨幣盜竊案背後的技術革命

by Pierce on 加密貨幣區塊鏈科技資訊保安金融科技 EtherHiding 北韓 區塊鏈 資訊保安 黑客


北韓黑客首度採用區塊鏈隱藏技術：20 億美元加密貨幣盜竊案背後的技術革命

Google 威脅情報組（GTIG）披露，北韓國家級黑客組織 UNC5342 在「Contagious Interview」（傳染性面試）行動中採用名為「EtherHiding」的先進技術，通過智能合約在以太坊和幣安智能鏈上托管並投遞惡意軟件。這是全球首次確認有國家支援的黑客團伙使用此方法，標誌著網絡戰爭進入新階段。

區塊鏈成為不可刪除的惡意軟件倉庫

EtherHiding 技術最初由網絡安全公司 Guardio Labs 於 2023 年 10 月提出，其核心創新在於將惡意載荷嵌入公有區塊鏈的智能合約中。與傳統惡意軟件托管方式不同，這種方法利用區塊鏈三大特性建立了近乎完美的攻擊基礎設施。首先是交易匿名性，攻擊者部署智能合約時無需透露真實身份，使執法機構難以追蹤源頭。其次是不可逆性，一旦惡意程式碼寫入區塊鏈將永久存在且無法被刪除，傳統域名封鎖或 IP 黑名單機制完全失效。第三是去中心化特性，惡意程式碼分散存儲於全球數千個節點，任何單一國家的執法行動都無法有效清除。

Google 研究顯示，攻擊者通過「只讀調用」（read-only calls）方式從智能合約獲取惡意載荷，整個過程不會在區塊鏈上留下任何交易記錄，進一步增強隱蔽性。UNC5342 組織在四個月內對同一智能合約更新超過 20 次，每次平均僅花費 1.37 美元（約港幣 HK$10.7）礦工費用。這種低成本、高靈活性更新機制，使攻擊者能夠根據防禦方應對措施即時調整攻擊策略，形成貓捉老鼠的不對稱競爭。

精心設計的社交工程攻擊鏈

攻擊行動從精心偽造的求職面試開始，這是北韓黑客的經典戰術。UNC5342 組織創建了多個虛假公司，包括 BlockNovas LLC、Angeloper Agency 和 SoftGlide LLC，在 LinkedIn、GitHub 等平台建立可信度極高的企業形象。攻擊者鎖定軟件與網頁開發人員，特別是加密貨幣和 DeFi 領域的技術人才，透過提供具吸引力的職位機會接觸目標。在技術考核階段，受害者被誘導運行一段看似正常的程式碼測試，實際上是名為 JADESNOW 的 JavaScript 下載器。

JADESNOW 惡意軟件與智能合約交互，從以太坊或幣安智能鏈檢索第三階段載荷—InvisibleFerret 的 JavaScript 版本。這是一種專為長期間諜活動設計的後門程式，在記憶體中運行以逃避傳統防毒軟件檢測。載荷部署後會持續監聽指揮控制（C2）伺服器命令，執行任意指令、將檔案以 ZIP 格式上傳至外部伺服器或 Telegram。憑證竊取組件專門針對 Chrome 和 Edge 瀏覽器儲存的密碼、信用卡資訊，以及 MetaMask 和 Phantom 等加密貨幣錢包的敏感數據。

創紀錄的加密貨幣盜竊規模

2025 年成為北韓加密貨幣盜竊史上最慘重一年，前九個月損失已達 20 億美元（約港幣 156 億元），是 2024 年全年三倍，超越 2022 年創下的 13.5 億美元（約港幣 105.3 億元）舊紀錄。最大單一事件是 2 月 21 日對加密貨幣交易所 Bybit 的攻擊，黑客盜取約 14.6 億美元（約港幣 113.88 億元）以太坊代幣。美國聯邦調查局（FBI）於 2 月 26 日正式確認此次攻擊與北韓有關。

除 Bybit 外，2025 年北韓黑客還攻擊了 LND.fi、WOO X、Seedify 和台灣的 BitoPro 交易所等超過 30 個目標，受害範圍從智能合約、跨鏈橋擴展至中心化服務提供商和高資產個人。區塊鏈情報公司 TRM Labs 數據顯示，自 2017 年以來北韓已盜取超過 50 億美元（約港幣 390 億元）加密貨幣，2024 年北韓佔所有被盜資金 35%，其攻擊規模幾乎是其他行為者五倍。

產業面臨的結構性安全挑戰

EtherHiding 技術出現顯著增加了追蹤和干擾攻擊活動的難度，傳統網絡防禦機制面臨根本性挑戰。開放網頁應用程式安全計畫（OWASP）2025 年 9 月發布的《智能合約十大漏洞》報告指出，重入攻擊、存取控制漏洞和不安全的外部調用等問題仍然普遍存在於智能合約中。區塊鏈分析公司 Chainalysis 強調，預防攻擊關鍵在於可見性，鏈上數據為安全團隊提供識別異常交易模式、與已知惡意合約互動或突然流動性變動等紅旗的窗口。

Mandiant 追蹤的另一組織 UNC5142 自 2023 年底以來也使用 EtherHiding 技術分發資訊竊取軟件，包括 ATOMIC、VIDAR、LUMMAC.V2 和 RADTHIEF。截至 2025 年 6 月，Google 威脅情報組已識別約 14,000 個包含與 UNC5142 相關的注入 JavaScript 的網頁，顯示此技術正被多個威脅組織採用。UNC5142 主要針對易受攻擊的 WordPress 網站，導致廣泛且機會主義的攻擊行動，影響各行業和地理區域。

企業防禦策略與未來展望

面對這種新型威脅，企業需要採取多層次防禦策略。Google 威脅情報組建議管理者對高風險檔案類型（.EXE、.MSI、.BAT、.DLL）實施下載限制，全面管控瀏覽器更新，並在企業環境中執行嚴格的網頁連接及腳本執行策略。針對頻繁出現的職位邀請，員工應保持高度警惕，在隔離環境下測試任何下載檔案。

區塊鏈安全需要整合多種技術手段：地址標記可標識與詐騙和混幣器相關的錢包；歸因資料庫支援更快速、更準確的資金追蹤；協議審計和智能合約測試能在部署前發現漏洞；跨鏈可見性對於檢測跨多個生態系統的攻擊至關重要。然而加密貨幣監管格局的不一致性，使北韓黑客能在保護薄弱的地區運作，逃避協調執法行動。雖然美國等國已實施針對北韓網絡犯罪的單邊制裁，但缺乏國際合規性使這些措施效果有限。

 

資料來源： Google Cloud Threat Intelligence Group Elliptic The Hacker News

 

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外媒報導北京介入 叫停螞蟻集團及京東於香港穩定幣計劃

by anskar on 加密貨幣區塊鏈科技金融科技 京東 數字人民幣 穩定幣 螞蟻集團 香港

據 Financial Times 報導，中國科技巨擘螞蟻集團 (Ant Group) 和京東集團 (JD.com) 已暫停在香港發行穩定幣的計劃，此舉源於北京監管機構對私營企業掌控數碼貨幣的深層憂慮。這場突如其來的政策轉向，除了衝擊香港作為全球虛擬資產中心的定位。當香港剛於  8 月正式實施穩定幣監管制度之際，此消息有如投下震撼彈。

從夏季試點到秋季喊停的戲劇性逆轉

根據 Financial Times (下稱： FT ) 報導，今年夏季螞蟻集團和京東集團曾高調表態參與香港穩定幣試點計劃。兩家企業計劃參與香港穩定幣試點項目，或發行虛擬資產支援產品，例如代幣化債券。然而據該報導引述多位知情人士透露，兩家企業隨後接獲中國人民銀行 (PBoC) 及國家互聯網資訊辦公室 (CAC) 的指示，要求暫緩推進計劃。

FT 引述五位知情人士指出，人民銀行官員基於對允許科技集團和券商發行任何類型貨幣的擔憂，建議不要參與首批穩定幣推出。該報導引述一位了解央行向科技集團簡報情況的人士稱，私營穩定幣發行也被視為對人民銀行數碼貨幣項目——數字人民幣 (e-CNY) 的挑戰。

FT 報導引述另一位知情人士直言核心矛盾：「真正的監管關切在於，誰擁有最終鑄幣權——是中央銀行還是市場上的私營公司？」這個問題直指金融主權本質，反映出北京對貨幣發行權的絕對控制意志。

穩定幣是與法定貨幣 (如美元) 掛鉤的數碼代幣，是加密貨幣交易的基石。中國當局的抵制突顯全球監管機構急於回應穩定幣崛起的態度，特別是在川普政府將其視為「 mainstream」 金融支柱和投射美元主導地位的工具之後。歐洲中央銀行曾表示，美元穩定幣的廣泛採用可能妨礙其控制貨幣政策的能力。

香港新規遇冷 試點啟動與北京管控的時間落差

香港金融管理局 (HKMA) 這個特區實際上的中央銀行，於 8 月開始接受穩定幣發行商的申請，將自身定位為內地試驗場。然而就在監管框架正式啟動之際，北京卻對內地科技巨頭踩下煞車。

在中國境內，今年夏季對香港項目的興趣曾一度高漲。部分官員建議，人民幣計價的穩定幣可能會促進人民幣的國際使用。中國前財政部副部長朱光耀在 6 月主張，「美國推廣穩定幣背後的戰略目的是維護美元霸權」，中國必須透過開發人民幣掛鉤穩定幣來應對這一金融挑戰。

朱光耀在 6 月於北京舉行的論壇上表示：「我們應充分利用香港試點項目。人民幣穩定幣必須納入國家金融戰略的整體設計。」這番表態顯示，部分政策圈內人士確實將穩定幣視為推動人民幣國際化的戰略工具。

然而政策風向很快轉變。FT 引述兩位了解科技集團計劃的人士表示，在前人民銀行行長周小川 8 月下旬發表講話後，金融監管機構採取了更加謹慎的態度。

周小川警告：穩定幣的投機風險與系統性威脅

據官方智庫中國金融四十人論壇 (CF40) 發表的文章，在 7 月於北京舉行的閉門金融論壇上，周小川敦促全面評估穩定幣及其可能帶來的系統性風險。周小川在論壇上警告：「我們需要警惕穩定幣被過度用於資產投機的風險，誤導可能引發詐騙和金融系統不穩定。」

根據 CF40 發表的文章，周小川敦促「審慎評估代幣化作為技術基礎的真實需求」。他補充道：「雖然許多人相信穩定幣將重塑支付系統，但實際上，現行系統特別是零售支付領域，削減成本的空間極為有限。」

這番表態成為政策轉折的分水嶺。周小川在中國金融體系中的地位和影響力，使其警告具有非同尋常的份量。他的講話實質上為「穩定幣威脅論」定調，為監管機構介入提供了理論支援。

值得注意的是，周小川的關切除了針對技術層面，更指向制度層面。他質疑在中國已經建立高效支付體系的背景下，穩定幣是否有真實需求，還是僅是投機工具的包裝。這種質疑直接挑戰了科技企業推動穩定幣的商業邏輯。

數字人民幣的戰略地位與私營穩定幣的競合矛盾

據 FT 報導引述知情人士透露，人民銀行對私營穩定幣的抵制，深層原因在於保護數字人民幣項目。私營穩定幣發行被視為對人民銀行數碼貨幣項目 e-CNY 的挑戰。這除了是技術路線之爭，更是金融主權的核心博弈。

數字人民幣作為央行主導的法定數碼貨幣，承載著中國在數碼時代維護貨幣主權、推動人民幣國際化的戰略使命。2025 年 9 月人民銀行宣布數字人民幣國際運營中心在上海正式啟動，標誌著推動數字人民幣國際化的最新步驟。若此時允許私營企業發行穩定幣，可能分流資源、混淆市場，甚至動搖央行在數碼貨幣領域的主導權。

在北京看來，貨幣發行權是國家主權的核心要素，絕不能讓渡給私營企業。即使螞蟻和京東這樣的科技巨頭，也必須服從於這一底線原則。這種立場與美國允許 Circle、Tether 等私營企業發行穩定幣形成鮮明對比，突顯中美在數碼金融治理理念上的根本分歧。

 

美元霸權的數碼延伸

當前全球穩定幣市場幾乎完全由美元主導，Tether (USDT) 市值超過 1,550 億美元 (約港幣 1.209 萬億元)，佔據超過 62% 市場佔有率，Circle 的 USDC 市值接近 600 億美元 (約港幣 4,680 億元)。

這種格局正是北京擔憂的根源。據 FT 報導，前財政部副部長朱光耀明確指出，「美國推廣穩定幣背後的戰略目的是維護美元霸權」。在美元穩定幣快速擴張的背景下，中國若不作為，可能進一步被邊緣化於數碼金融體系之外。

然而如何應對這一挑戰，中國內部存在明顯分歧。朱光耀主張開發人民幣穩定幣積極應對，周小川則警告投機風險和系統性威脅。這種分歧最終以周小川的觀點占據上風，導致螞蟻和京東的計劃被喊停。

香港角色再定位 試驗場還是政策緩衝區

香港金融管理局於 8 月開始接受穩定幣發行商的申請，將自身定位為內地試驗場。然而北京對內地企業的管控，使香港的「試驗場」角色蒙上陰影。

香港的新監管框架於 2025 年 8 月 1 日生效，允許穩定幣發行商在滿足儲備和治理要求的前提下獲得許可並向公眾提供數碼資產。分析人士認為，香港可能成為人民幣掛鉤穩定幣的測試場，為中國當局提供離岸機制來推動人民幣在全球數碼金融中的角色。

這種定位符合中國「邊緣試驗、核心嚴控」的一貫模式。香港可以在相對寬鬆的環境下探索穩定幣應用，但任何涉及內地企業的重大突破，仍需北京首肯。這次螞蟻和京東計劃被叫停，正是這種模式的最新體現。

未來香港穩定幣發展可能出現兩種路徑：一是境外機構主導，內地企業觀望；二是內地國企或官方機構與科技公司合作，在嚴格監管下推進「可控的」試點。

金融主權與創新之間的艱難平衡

螞蟻和京東穩定幣計劃的暫停，本質上是數碼時代金融主權與市場創新之間的激烈碰撞。北京的決策傳遞出清晰訊號：在中國體制下，任何涉及貨幣發行權的創新，必須服從於國家金融戰略和央行絕對控制。

根據中國金融四十人論壇發表的文章，周小川警告「穩定幣被過度用於資產投機可能引發詐騙和金融系統不穩定」，以及他對代幣化真實需求的質疑，構成了當前政策的理論基礎。這種謹慎態度與朱光耀的積極主張形成對比,顯示中國高層在穩定幣問題上仍在摸索平衡點。

對企業而言，這次挫折是一次深刻教訓：在中國數碼金融生態中，與國家戰略保持一致比追求商業創新更為關鍵。據 FT 報導，截至發稿時，人民銀行、香港金融管理局及國家互聯網資訊辦公室均拒絕評論，螞蟻集團和京東集團也未回應置評請求。這種沉默本身就是一種表態。

展望未來，中國在穩定幣問題上面臨艱難抉擇：是繼續堅守國家主導的央行數碼貨幣路線，還是在可控條件下有限開放私營穩定幣？這個問題的答案，將深刻影響全球數碼金融秩序的格局。當前的暫停或許只是開端，真正的博弈才剛開始。在數字人民幣與私營穩定幣之間，中國正在摸索一條既能維護金融主權,又能提升全球競爭力的第三條道路。

資料來源： Financial Times 香港金融管理局 South China Morning Post 中國人民銀行 East Asia Forum

 

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