區塊鏈科技

鄧淑明博士

香港大學計算與數據科學學院及社會科學學院地理系客席教授

代幣化市場的前景備受看好，顧問公司麥肯錫（McKinsey）預測，代幣化市場到 2030 年，總市值可達 2 萬億美元。

區塊鏈是代幣化經濟的重要一環，既可簡化金融資產原本繁複的發行和交易流程，避免了高昂的手續費；而且不受地域限制，能夠 24 小時全年無休作跨國交易。與此同時，因為所有交易都記錄在區塊鏈上，防止紀錄被篡改，令交易更具透明度。

近年熾熱的 RWAs（全名 Real-World Assets，直譯「現實世界資產」）正是代幣化經濟的產物。指的是把現實世界的資產，轉換為區塊鏈的加密貨幣。這些代幣代表資產的擁有權，可以在區塊鏈上交易和投資。

因為 RWA 讓全球散戶也可參與投資門檻較高的市場，海納百川，大大壯大其規模。從企業角度看，即使有些公司規模不大，或者財務狀況未足以上市或向銀行融資，都有可能通過 RWA 獲得集資。正如金管局今年以代幣化資產應用為主題的沙盒 Ensemble，有份參與的螞蟻數字科技，其高層就指「首單 RWA，融資一個億，相當於 mini-IPO（小型上市）」。

全球的金融機構熱烈投入，投資銀行高盛在去年 11 月宣布推出以區塊鏈為本的數碼資產平台，從而縮短機構交易和結算時間，該行更期望這個平台最終成為全行所用。RWA 無疑潛力巨大，但挑戰也不少，包括法規和技術問題，如資產轉移、交收、贖回，以及跨國監管等。

金管局去年 8 月推出的沙盒，無疑讓監管當局和業界摸着石頭過河，在實際應用中摸索可行性，這不單有助鞏固香港的國際金融中心地位，也增強大灣區智慧城市集群的智慧金融實力。

香港電訊推出以區塊鏈為基礎的市場營銷及獎賞平台 Go Wallet，旨在支援本港零售業，尤其是中小企，應對現時具挑戰的營商環境。此一站式解決方案為商戶提供工具以展示其產品、吸納新客戶及提升其業務和收入。

Go Wallet 借助 Web3 科技的優勢，為零售商提供多個主要好處:

• 即時接觸新客戶:Go Wallet 與領先的電子錢包連接，如擁有超過 388 萬賬戶的 Tap & Go「拍住賞」1 以及於全球獲逾百萬用戶信賴的 Web3 錢包 MetaMask2。零售客戶只需透過這些電子錢包，便可輕鬆使用 Go Wallet。而商戶則可在 Go Wallet 建立專屬的品牌頁面，提升品牌曝光。Go Wallet 亦即將與香港電訊旗下會員奬賞平台 The Club 連接，有助進一步擴大其覆蓋及為商戶帶來更多人流。

• 可編程電子優惠券以滿足獨特業務需要:Go Wallet 讓商戶通過易用的自助平台，以低成本建立和派發自訂的電子優惠券。商戶可利用電子優惠券的可編程特點，滿足特定的業務策略，如提高非繁忙時段指定產品的銷售。他們亦可以在 Go Wallet 的商戶平台監察優惠券的使用情況，有助他們快速調整市場策略及節省推廣成本。

• 加強客戶互動:Go Wallet 建立於公共的區塊鏈網絡，讓消費者可通過 WhatsApp 輕鬆與人分享電子優惠券。此功能促進口碑傳播，不僅有助商戶吸納客戶，亦能協助消費者發掘品牌。Go Wallet 亦將推出發行獎賞印花功能，有助商戶進一步提高顧客忠誠度。

• 靈活收款方式:Go Wallet 讓商戶可以靈活選擇偏好的收款方式，包括 HKT 智能 POS，令消費者在購物及使用電子優惠券時，享有暢順的結帳體驗。

香港電訊數碼投資業務行政總裁梁海儀表示：「香港電訊致力為客戶提供面向未來的解決方案，協助他們應對瞬息萬變的數碼領域。Go Wallet 以區塊鏈技術為基礎，不僅能促進商戶與消費者的互動，同時無縫連接線上和線下體驗。我們的平台簡單易用且具成本效益，無任何複雜的設置和技術挑戰。只需數下點擊，企業便可推出具吸引力的獎賞計劃，提高顧客互動和忠誠度。 」

多個餐飲、時尚、娛樂及健康養生行業品牌，如 Cupping Room Coffee Roasters、Häagen-Dazs、I.T、Lady M、Resalaser 和 Square Fitness，將率先採用 Go Wallet，突顯了此解決方案的多功能性，以及我們致力為商戶及消費者提供更高價值的承諾。

為慶祝 Go Wallet 的推出，使用 HKT 智能 POS 的商戶可享 6 個月免費訂閱 Go Wallet 的優惠。

特朗普就職美國總統之後，迅速簽署大量行政命令，其中就包括宣佈推進美國加密貨幣發展，並考慮建立國家級數碼資產儲備，是美國近年一個重大政策轉向，對業界預計會有很大的影響。

美國候任總統特朗普最近公佈，將會知名創投專家 David Sacks 被提名擔任白宮 AI 與加密貨幣總監一職。據報導指，Sacks 將負責指導人工智慧和加密貨幣相關政策，包括建立加密貨幣法律框架，並領導總統科技顧問委員會。

Bitcoin (比特幣) 價格在特朗普當選美國總統之後一直上漲，在今日首次突破 10 萬美元大關，根據 Coin Metrics 數據顯示，自 2024 年初以來，比特幣已上漲超過 140%。

由於當選美國總統的特朗普之前曾經發言支持加密貨幣發展，比特幣 (Bitcoin) 價格在星期一再創新高，在星期日首次突破 80,000 美元大關之後繼續突破 82,000 美元。

加密貨幣資產向來是黑客盜竊的主要目標，最近一份報告發現，今年相關盜竊案件涉及的金額比去年同期大幅增加，其原因主要是加密貨幣價值上升。

曾經是全世界最大型的加密貨幣交易所 Mt. Gox 在 10 年前遭受盜竊後破產，時隔多年後終於開始向部分債權人退還損失的款項。

數碼港推出「Web3 概念驗證測試資助計劃」（「Web3 PoC 計 劃」），透過提供發展階段的資助，鼓勵 Web3.0 技術公司與成熟產業合作，推動 Web3.0 在港的商業採用。 

Web3 PoC 計劃共接獲 122 個項目申請，經審批後共批出 45 個項目，每個項目最高可獲 15 萬元資助。獲批資助項目涵蓋房地產科技 （PropTech）﹑碳信用認證（Carbon Credit Certification）﹑電訊（Telco）及藝術與文化（Art and Culture）等範疇，應用領域包括 ESG﹑代幣化資產管理（Tokenized Asset  Management），及房地產及建造（Real Estate and Construction）等。

促進企業與 Web3.0 初創共同開發 

數碼港首席企業發展官朱美恩表示︰「現時，數碼港 Web3 基地匯聚約 230 間 Web3.0 相關企業，除為初創公司的技術發展提供相關支援之外，數碼港更積極推動其落地應用。我們樂見 Web3 PoC 計劃廣受業界歡迎，成功促成不同行業企業與 Web3.0 初創共同開發項目。」 

數碼港致力創建蓬勃的第三代互聯網生態圈，早前宣布成立「Web3.0 投資圈」 （W3IC），以建立 Web3.0 領域專屬的投資者網絡，促進 Web3.0 項目相關投資。未來，數碼港將繼續積極配合特區政府的政策，促進 Web3.0 相關技術在金融科技、數碼娛樂、智慧生活等各個領域的推廣和應用。據知，目前「數碼港 Web3  基地」的 Web3.0 企業就包括了三間獨角獸企業：區塊鏈遊戲商 Animoca Brands﹑亞洲數字資產金融服務集團 HashKey，及 Web3.0 及區塊鏈安全公司 CertiK。

4 年前，我在明報專欄 chungkin Express 討論比特幣減半，以〈比特幣第三次產出減半 買、買、買〉為標題（黨），從參與、學習與購買額度靈活三個角度，主張讀者買、買、買。重讀文章，有點言簡意賅，幸好寫得還算紮實，沒有弄錯甚麼，更沒有坑讀者，從參與和學習的角度，4 年前開始買入並了解比特幣，現在就算不是專家，最低限度不是小白；從投資的角度，當時幣價接近 10,000 鎂，現價接近當時的 7 倍，無論如何稱不上笨。

4 年過去，讓我們回到這個話題，看看最新數據，談談近年發展。

我們站在歷史哪個關口

經常聽到比特幣減半，指的不是現存的數量，更不是價格（！），而是產量。如果把比特幣類比為法定貨幣，代表增發量縮減一半；如果把比特幣類比為黃金，代表每天能挖出的黃金減少一半。

相對於法定貨幣供應量隨著經濟環境、地緣政治、政黨輪替、疫情和戰爭等因素隨時更改，無法預測，比特幣的供應量打從 2009 年 1 月 3 日，即創世紀區塊鑄造當天就定好時間表，從一開始的每區塊新增 50 個，首 4 年產出總供應量的一半，然後每個區塊的產出減半，再每 4 年重複這個過程，直至 2140 年產出所有比特幣，總共 21,000,000 個。

為了簡化，以上大部分是約數，每逢 4 年是設計上的理想數字，運行起來會有偏差，比如第 3 和第 4 次減半之間，實際上相隔  3 年 11 個月又 8 天，十幾年來總體大概快了 8 個月；而既然 4 年是約數，2140 年就更只是推算了，不過無論如何，除非醫學或者人類冷凍技術突飛猛進，否則我們註定沒法見證比特幣產出 100%。還有一筆冷知識，比特幣最終的產出數字其實也是約數，準確數字略低，為 20,999,999.9769。

至於最多人關心的價格，比特幣兌美元的歷史價格跟減半呈高度相關性，前面 3 次減半後的一年多，幣價均創下新高，相對減半時價格分別漲 92 倍、29 倍和 7 倍，而牛熊週期也一而再、再而三維持在 4 年左右。

從一個角度看，4 個減半週期，50%+25%+12.5%+6.25%=93.75% 的比特幣已經被挖出，價格從 0 漲到一度突破 73,000 鎂，現在才參與為時已晚；從另一個角度看，比特幣的持有人數相對世界人口仍佔少數，總市值還未超越 Microsoft、Apple、Google、Amazon、NVIDIA 等大企業，要成長到經典價值存儲載體黃金的規模，更要翻 12 倍，潛在增長空間巨大，而且，比特幣推出至今只有 15 年多，挖礦還將持續 100 多年，相對黃金以千年為單位的發展史，現時開始參與還早得很。

盯著一去不復返的歷史空愁悵，還是著眼未來的機會，選擇哪個角度，悉隨尊便。

不要搞錯，以上的比特幣歷史價格圖中，Y 軸的數字並非線性，如果以線性呈現，要不就是初期價格變化完全看不出來，要不就是 Y 軸將會超長。以價格的 log 數值為 Y 軸才能將圖表轉化為可讀的線性關係，換言之，15 年來比特幣的價格是以指數式成長，單憑歷史數據，買入比特幣的誘因極高。

不過請注意，呈高度相關性不足以證明因果關係，經典反例是穿著一只鞋睡覺跟隔天起床頭痛高度相關，不足以證明前者會引發後者，常理告訴我們，不過是因為喝多了，既忘了脫鞋，也引致頭痛而已。

比特幣的牛熊週期也一樣，雖然已有 4 組完整數據，但我們沒法排除供應減半以外，幣價漲跌還有其他因素，比如美國總統大選週期（也通常影響利率週期）。事實上，有說法認為比特幣被設計成每 4 年減半，是為了跟美國選舉週期聯動，正好比特幣白皮書發出的 2008 年，除了發生眾所周知的雷曼兄弟破產，也是選出奧巴馬總統的大選年。“Change”，奧巴馬在競選演說如是說，於是就有了比特幣（大誤）。

另外，歷史經驗也不足以證明未來事件，悲慘的例子是，小雞每天早上都有米吃，歷史數據持續了 1 個月，小雞長大後滿心歡喜期待早餐，卻在第 31 天的早上被宰。這例子固然有點極端，放回比特幣的語境，由於本身設計和代碼完全透明，關鍵在於週邊環境的變化，會否讓歷史呈現的週期不再重演。事實上，除了升幅隨著每次減半逐漸收窄，在第 4 次減半發生前，比特幣兌美元已提前衝破歷史新高，有別於以往減半一年多後才創出新高，可見週期的變化已經開始，就差改變有多大。

四年人事幾番新

回看過去 4 年的客觀環境，最顯著的變化在於各地政府對比特幣的取態。小國就像世界的創業者，願意冒險，比如薩爾瓦多於 2021 年把比特幣加入成為另一法償貨幣（legal tender），減少依賴美元；大國作為既得利益者，支持比特幣總是不情不願，美國過去十年連番否決比特幣現貨 ETF 申請，終於在本年初妥協開綠燈，市場隨之快速增長，中國歷年來多番打壓，結果還是剛在本月透過中国香港批出比特幣現貨 ETF，甚至連以太坊 ETF 也一併通過。其他如韓國，兩大黨的選舉承諾均支持比特幣 ETF，英國、德國對比特幣的政策也日漸友善。說白了，當把貨幣霸權視為國安的美帝也壓不住比特幣，轉而嘗試以體制吸納，其他國家政府也沒有壓制比特幣的理由和條件。

政府的接納或妥協，一方面掃除比特幣可能被禁的陰霾，另方面讓入場門檻大幅降低，造就機構投資者和傳統資金入市，是第 4 個週期的另一大變化。那之前，比特幣的持有者從一開始的密碼龐克，擴展至科技控，再延伸至個人投資者，資金規模跟機構投資者無法比擬。況且，有別於個人，機構的投資範圍一般受規範，修例需時，ETF 推出後近月入貨的只是走得較前的一小撮，相信還有很多機構甚至政府將在第 5 個週期入場，不但資金體量不可同日而語，決策方式亦跟個人非常不同。

當然，即使有著兩大正面因素，不確定性依然存在，比如隨著挖礦收益越來越低，礦工會不會越來越集中，導致中心化；又或者，ETF 的出現會否讓比特幣漸漸集中在少數機構手中，等同背後的國家政府操生殺大權。我認為這些擔心合理，已在〈我要真 Bitcoin：比特幣 ETF「袋住先」〉討論，本文不贅。

有人擔心一些更為極端的黑天鵝事件，如量子電腦的研發出現突破性進展，瞬間破解加密演算法，或者天災人禍引致地球大停電之類，我的看法很簡單，如果可以預測，就不叫黑天鵝了，搞不好只是醜小鴨。再說，即使是美元和黃金，一樣能想像出讓其大幅貶值甚至歸零的黑天鵝吧，既然如此，考慮也沒有意義。

有時候，看的細節越多，越是沒法掌握全局，大道至簡，只著眼骨幹的大道理，說不定看得更清楚。要給出對比特幣的具體建議，我會維持 4 年前的原判，買、買、買，再加一個買。人類經過幾十萬年的進化，科技經過幾十萬年的發展，15 年前才首次出現一種數位資產有望跨越國界、跨越種族取得共識，成為地球人共用的價值儲存載體，能夠參與這個過程，是我們一代人莫大的福分。與其問我為甚麼要買，還不如說，我想不到連一點比特幣都不持有的理由。

但願 4 年之後，我還有魄力寫文章談第 5 次比特幣減半，整理未來 4 年圍繞比特幣的大事，檢討今天的觀點。跟你約定，2028 年見。

高重建