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數字人民幣2.0的制度巨變：海南的雄心與香港的十字路口

by 陳家豪 on 7 一月, 2026 加密貨幣區塊鏈科技科技專欄數字人民幣數字人民幣2.0 海南

作者：陳家豪 Unwire Pro 特約編輯

2025年即將落幕之際，中國人民銀行投下了一枚震撼金融界的深水炸彈：自2026年元旦起，數字人民幣（e-CNY）將迎來2.0的制度性巨變，從單純的「數字現金」升級為可計息的「數字存款貨幣」[參考1]。這不僅意味著你我錢包裡的數字人民幣將首次能「生息」，更深層的意義在於，它預示著一場從境內零售支付到國際貿易金融格局的深刻重塑。

根據人民銀行公布的數據，截至2025年11月末，數字人民幣已累計處理交易34.8億筆，交易金額達16.7萬億元[參考1]。個人錢包達2.3億個，單位錢包1884萬個，多邊央行數字貨幣橋累計處理4047筆跨境支付[參考1]。這些數字背後，反映的是數字人民幣在短短數年間從試點到規模化應用的驚人速度。當這股浪潮與正式封關運作的海南自貿港交匯，一個高效、低成本的全新貿易金融模式正呼之欲出，而身處風暴前沿的香港，正站在一個機遇與挑戰並存的十字路口。

海南自貿港：數字人民幣的完美試驗場

海南自貿港的全島封關[參考2]，為數字人民幣2.0提供了一個無可比擬的「壓力測試」場景。在這個特殊的「境內關外」監管環境中，人民銀行已明確支持在海南全域扎實推進數字人民幣試點，提升涉外支付便利化水平[參考3]。

在EF賬戶（多功能自由貿易賬戶）方面，海南已取得實質進展。截至2024年10月末，已開戶658個，業務量折合人民幣2689億元，開戶主體與80個國家和地區發生資金劃轉[參考3]。前11個月「外卡內綁」「外包內用」等移動支付產品交易筆數同比增長97.4%，金額同比增長100.11%[參考3]。這些數據充分說明，海南作為自貿港的政策優勢，正在與數字人民幣的技術優勢產生強大的疊加效應。

在供應鏈金融方面，數字人民幣的可編程性正展現出革命性的潛力。想像一下，在供應鏈場景中，透過數字人民幣的智能合約，當貨物運抵、報關完成或滿足任何預設條件時，貨款便能自動、即時地從買方劃轉至賣方。這不僅徹底解決了傳統模式下中小微企業融資難、資金週轉慢的痛點，更將顛覆整個貿易融資的運作模式。

人民銀行在支持西部陸海新通道的意見中，已明確提出要「研究利用數字人民幣智能合約打造創新解決方案，探討拓展數字人民幣在通道支付結算、融資、退稅等場景中應用的可行性」[參考4]。這不是籠統的願景，而是具體的政策指引。文件更進一步提出，要「研究擴大數字人民幣跨境應用地區範圍，利用雙邊和多邊跨境業務模式為通道跨境支付降本增效」[參考4]。

此外，在報關報稅方面，數字人民幣能與海關、稅務系統無縫對接，實現資金流與信息流的同步。企業可一站式完成關稅、增值稅等稅費的繳納，整個過程透明、高效，大大簡化了傳統模式下繁琐的報關和繳稅流程。而在反洗錢（AML）監管上，其「可控匿名」的特性，讓監管機構能進行穿透式監管，猶如為金融體系裝上了「天眼」。每一筆交易都在央行層面留有可追踪的記錄，這不僅減輕了商業銀行在傳統跨境匯款中承擔的繁重盡職調查負擔，也使得金融監管更為精準、高效。

香港傳統金融的「紅旗法案」時刻？

海南自貿港與數字人民幣2.0的結合，正像一塊巨大的磁石，吸引著原本屬於香港的貿易流與資金流。長久以來，香港作為全球最大的離岸人民幣中心，其優勢建立在成熟的法律體系和龐大的代理行網絡之上。然而，這套基於SWIFT的傳統跨境支付體系，流程長、成本高、效率低，在數字人民幣近乎「零時差、低成本」的降維打擊面前，顯得不堪一擊。

根據最新數據，香港已完全分配了100億元人民幣離岸融資額度[參考5]，這反映出香港在人民幣業務上的活躍度。然而，這種活躍度能否在數字人民幣時代得以延續，則成為了一個大問號。

傳統的香港金融模式面臨三重衝擊：

首先是成本與效率的衝擊。香港的跨境支付高度依賴SWIFT系統和層層代理行，一筆跨境支付往往需要3-5個工作日才能到賬，手續費也相對高昂。相比之下，數字人民幣支付體系幾乎可以實現「零時差、低成本」的跨境結算，對追求效率和利潤最大化的貿易企業具有不可抗拒的吸引力。

其次是中間商角色的削弱。數字人民幣的點對點支付特性，繞開了複雜的清算和結算網絡，直接削弱了傳統金融中介機構的利潤空間。過去依賴匯兌差價、手續費和信用證業務的銀行，其核心業務將面臨萎縮的風險。

第三是貿易流的潛在轉移。隨著海南自貿港政策紅利的釋放和數字人民幣應用的成熟，可以預見，部分原本通過香港轉口的國際貿易，以及相關的金融服務需求，可能會被吸引至海南。這不僅是金融業務的流失，更是對香港作為貿易「超級聯繫人」地位的根本性侵蝕。

這不禁讓人想起當年英國的《紅旗法案》，因為限制汽車速度，導致英國汽車工業的發展一度落後於德法。今天，香港的傳統金融優勢，會否成為擁抱新技術的「成功包袱」？

香港的戰略機遇：數字人民幣國際化的領導者

面對來勢洶洶的競爭，香港絕不能坐以待斃，更不能重蹈「紅旗法案」的覆轍。挑戰背後，往往蘊藏著更大的機遇。香港獨特的「一國兩制」制度優勢、深厚的國際金融中心底蘊，以及作為首個數字人民幣跨境試點的先發經驗，都是其無可比擬的籌碼。

香港已在數字人民幣應用上取得實質進展。恒生銀行、恒生中國與建設銀行共同宣布，在香港推出數字人民幣商戶收款服務，拓展數字人民幣在香港零售消費的應用[參考6]。中銀香港更是持續推動數字人民幣跨境場景應用，助力區域金融互聯互通，萬象分行已於老撾成功對接數字人民幣跨境數字支付平台[參考7]。

香港的破局之路，不在於固守傳統領地，而在於主動擁抱變革，爭取成為數字人民幣國際化的領導者和核心樞紐。具體而言，香港必須雙管齊下：

首先，全力爭取成為數字人民幣的國際清算中心。利用其國際化的金融基建和法律體系，為數字人民幣的全球流通提供清算、結算和託管服務，成為連接中國與世界的「數字貨幣橋」。人民銀行已明確支持「沿線省（區、市）參與多邊央行數字貨幣橋項目，推動與泰國、香港、阿聯酋、沙特阿拉伯等跨境支付使用央行數字貨幣」[參考4]，香港應抓住這一明確的政策指引。

其次，融合發展合規穩定幣，打造「雙幣」生態系統。香港近期生效的《穩定幣條例》[參考8]為其發展數字資產市場鋪平了道路。該條例於2025年8月1日生效，標誌著中國將逐步參與穩定幣市場，並探索如何通過香港這一離岸金融中心，利用穩定幣推動人民幣國際化[參考8]。

香港應積極探索構建一個「數字人民幣 + 合規穩定幣」的雙層生態。在這個系統中，數字人民幣可專注於處理與內地的貿易投資結算，而由香港持牌機構發行的合規穩定幣，則可在全球開放的區塊鏈網絡上，服務於更廣泛的國際貿易和金融創新。這包括真實世界資產代幣化（RWA）、跨境電商支付、以及新興的數字金融產品。

根據中信建投的分析，「香港穩定幣與數字人民幣互補，借『貨幣橋 + 鏈上支付』構建『去美元化』網絡」[參考9]。這正是香港應該追求的方向。

此外，香港金融管理局已利用與人民銀行的貨幣互換協議，設立新的「人民幣業務資金安排」，向企業提供貿易、日常營運、資本支出所需資金[參考10]。這為香港進一步深化人民幣業務提供了有力支撐。

結論：去舊迎新，成為數字經濟的新火車頭

總而言之，數字人民幣2.0的浪潮已然到來。海南自貿港的全島封關，更是為這場變革注入了新的動力。香港唯有拿出「去舊迎新」的勇氣，化挑戰為機遇，將自身打造為連接中國與世界、融合傳統與未來的數字金融新樞紐，才能在這場全球性的變革中，不僅穩固其金融中心地位，更能升級為引領全球數字經濟發展的新火車頭。

這需要香港社會各界的共同努力，以開放的心態和去舊迎新的勇氣，迎接數字化轉型的挑戰與機遇。正如愚公所言：「但憑愚公志，復我獅山茂」。

作者:Emil Chan 陳家豪
Unwire Pro 特約編輯

以「還俗IT人」自居。香港金融科技革命「吹哨人」。主要工作除了擔任金融科技初創企業顧問外，也在香港多家知名商學院擔任特約教授及客席講師，積極透過教育推動本地及大灣區金融科技及智慧城市發展。放下幾十年編寫電腦程式的鍵盤後近年重新以此寫作。以「但憑愚公志，復我獅山茂」為工作目標。
圖片來源：AP Photo

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加密貨幣區塊鏈科技支付系統科技專欄金融科技電子商務

一批榴槤43000元從港口到資金通道數碼貨幣如何觸發香港金融與財政的骨牌效應

by 陳家豪 on 3 八月, 2026 加密貨幣區塊鏈科技支付系統科技專欄金融科技電子商務央行數字貨幣數字人民幣穩定幣跨境支付金融科技離岸人民幣

作者:Emil Chan 陳家豪

隨着數字人民幣及跨境支付應用普及，一筆繞過香港的跨境貿易交易正式誕生。本文深入剖析央行數碼貨幣如何衝擊香港作為離岸人民幣樞紐的傳統地位，並從金融解構、財政骨牌效應及七大破局建議，全面探討香港在數碼經濟時代下如何尋找不可替代的新出路。

前言：物流與金流的雙重考驗

你可知道，中國內地享用馬來西亞榴槤，過去一直與香港有著極其密切的關係。過去數十年，香港扮演著內地連接世界的兩大核心通道：物流的轉口港與金流的清算樞紐。

然而，這種情況估計將會有所改變。隨着內地各城市的迅速發展與基礎設施完善，香港的港口中轉地位早已被沿海港口替代，獨特性不再。如今，這股歷史推力正蔓延至我們賴以自豪的金融領域。隨着央行數碼貨幣（CBDC）的落地與跨境支付應用的普及，香港作為資金通道的絕對優勢，開始產生了根本性的動搖。

一、一筆繞過香港的交易

2026 年 7 月下旬，廈門一家水果進口商向馬來西亞供應商支付了 4.3 萬元人民幣，採購了一批榴槤。這筆換算不到五萬港元的貨款，在 30 分鐘內即告完成，馬方收款人隨即在線上將數字人民幣一鍵兌換為林吉特（Ringgit），全程零中間行手續費。

這筆由建行廈門市分行聯動馬來西亞納閩（Labuan）分行執行的交易，被定性為「全國首筆中馬雙邊數字人民幣跨境匯出結算」。然而，重點不在於它做了什麼，而是它沒有經過什麼：

沒有進入 SWIFT 報文系統。
沒有經過任何傳統代理行。
沒有觸碰香港的人民幣即時支付結算系統（RTGS）。
沒有在中銀香港的清算帳簿上留下任何記錄。
沒有為香港任何一家銀行帶來一分錢的中介收入。

對比傳統 SWIFT 路徑，企業需承擔數十美元手續費，結算耗時一至三天。對於生鮮榴槤這種以小時計價的商品，這不僅是成本問題，更是交易的生死線。這筆交易揭示了一條全新的技術路徑——如果具備大規模可複製性，香港作為全球最大離岸人民幣樞紐的傳統商業模式，便到了必須重新檢視的時刻。

二、清算流量的迷思：金融解構與財政骨牌效應

要判斷衝擊，必須先搞清楚香港過去究竟是靠什麼賺錢。

金管局數據顯示，2026 年 6 月香港人民幣清算量高達 53.2 萬億元，而離岸存款餘額僅約 1.09 萬億元。清算量是存款的 49 倍，這證明香港的核心資產是流量樞紐而非單純的資金池。銀行賺取的正是清算價差、匯兌點差、過路手續費，以及資金在途結算（1 至 3 天）期間所產生的流動性利息收入。

脆弱之處在於：存款池難以搬走，但流量可以繞道。當區塊鏈將合規與管控內建於貨幣本身，資金在 30 分鐘甚至 5 秒內完成點對點交收，這不單是支付變快，更觸發了全港經濟生態的「骨牌效應」：

第一張骨牌：銀行中介與利息收入「歸零」 沒有了代理行網絡，清算手續費與匯兌點差瞬間蒸發；沒有了「在途資金」（Float），銀行靠結算時間差進行流動性管理的利息收入亦不復存在，直接打擊金融業的利得稅（Profits Tax）。

第二張骨牌：人力資源萎縮與「入息稅（薪俸稅）」流失 傳統清算、代理行與合規維護需要龐大的後勤與中高層管理團隊。當清算轉向自動化智能合約，銀行不得不凍結招聘或裁撤相關部門。金融業作為香港高薪職位的主要來源，其從業員薪酬下降或流失，將直接導致政府第二大稅源——薪俸稅（Salaries Tax）大幅縮水。

第三張骨牌：寫字樓與房地產市場連鎖崩塌 金融機構縮減團隊與業務規模，最直接的反應是減少租用中環、金鐘及九龍東的甲級寫字樓。辦公室需求驟降不僅加劇寫字樓空置率、拉低租金，更會蔓延至住宅市場（高薪金融從業員離場或消費力減弱）。這將重創政府的地價收入（Land Premium）、物業稅（Property Tax）及房屋買賣印花稅（Stamp Duty）。

第四張骨牌：實體經濟的「乘數效應」破滅（交通、餐飲與零售） 金融業的高工資與企業開支，一直是支撐香港服務業的強心針。金融人員的日常午餐、商務宴請、的士與公共交通開支，乃至高端零售消費，構成了龐大的內需循環。當金融中介利潤蒸發，這股資金流停止滲透至基層，商務餐廳、五星酒店及交通運輸業首當其衝，整體經濟乘數效應迅速冷卻。

三、兩個平台與香港的邊緣化危機

中央政府正搭建兩層數碼貨幣架構，香港在其中的角色截然不同：

mBridge（央行數碼貨幣橋）：連接央行的高速公路。香港作為創始方，地位穩固。
CBETS（跨境數字人民幣快捷服務平台）：讓商業銀行直接駛入的匝道。

在 CBETS 體系中，香港目前扮演的只是「接入點」和零售試點場（如轉數快互聯互通）。「技術插座」與「價值清算樞紐」有著天壤之別。這引發了三個層次的真實風險：

貿易結算流量邊際流失：結算逐步遷移至直連通道。
貿易融資空心化：結算週期壓縮，在途融資需求銳減。
規則制定權旁落：從 mBridge 的「創始者」降級為 CBETS 的「遵循者」。

四、香港的反擊：七大破局建議

香港無法阻止資金繞道，但可以讓自己成為那條道上無法省略的一環，把「搬運資金的過路費」轉化為「高附加價值的服務費」，重新充實銀行、實體經濟與政府的財源：

爭取成為 CBETS 境外主節點：不要只做接入點，應利用香港的普通法體系與爭議解決機制，爭取成為境外流動性池管理與合規審查中心。
發揮聯繫匯率優勢，以數碼港元（e-HKD）與港元穩定幣吸納結算：在聯繫匯率體制下，數碼港元及受監管的港元穩定幣，其應用場景、匯率穩定性及息差幾乎等同美元。這項「類美元」的獨特優勢對內地及外國企業極具吸引力，讓他們有強大誘因選擇以港元作為跨境交易與貿易融資的計價單位。香港應將此設計為離岸人民幣與其他貨幣（如林吉特 Ringgit、泰銖等）的「原子交收橋樑」，確保最核心的兌換與對沖環節留在香港。
推動全球穩定幣支付卡結算（以數碼港計畫為例）：香港必須加速將穩定幣應用擴展至真實的商業結算場景。以「數碼港區塊鏈及數字資產試行資助計劃」（Cyberport Blockchain & Digital Asset Pilot Subsidy Scheme）中的成功試行項目為例，The Payment Cards Group（PCG）近期成功利用 Visa 既有的清算網絡，在短短 5 秒之內完成了跨幣種的穩定幣清算。政府應以此類試點成果為基礎，儘快落實以國際流通穩定幣為核心的可行性執行指引，讓本港金融機構能合規高效地推行穩定幣支付卡，重新搶佔去中心化清算的主導權，並為政府開闢新的 Web3 企業牌照與稅收來源。
Ensemble 沙盒轉向貿易金融：將代幣化存款的重心從基金交易轉向供應鏈融資。透過代幣化憑證（Tokenized Certificates）與智能合約自動觸發放款，讓銀行賺取高附加價值的風險管理與融資利潤，而非微薄的清算過路費。更重要的是，只要貿易與資金的主通路保留在香港，香港就能將龐大的跨境貿易數據轉化為商業價值（Data Monetization），並發揮普通法體系優勢，打造成為亞太地區乃至全球跨境數碼資產合規的標桿示範城市。
善用穩定幣牌照雙線並行：除了推廣等同美元效用的港元穩定幣外，也應將受監管的離岸人民幣穩定幣打造為數字人民幣的互補品。對於不願直接接入對岸央行帳本的外國企業，這是唯一且香港獨有的避風港解方。
向東盟輸出「香港標準」：主動與東盟（如馬來西亞國家銀行）建立數碼資產監管互認，讓區域內的跨境交收自然匯聚到香港。
銀行業應摒棄「代理行思維」：傳統清算收入必將萎縮。銀行應全面把資源轉向跨境財資對沖、實時匯率避險、合規制查篩查，以及代幣化資產託管（RWA），從「過路費」轉向「資產託管費」。

五、結語：不要等第二批榴槤

四萬三千元的榴槤交易，在動輒百億的宏觀數據前微不足道。但制度變遷往往從一個技術可行、成本划算的小案例開始。

這批榴槤證明了技術通道已通、商業銀行能獨立執行、且無需對方央行直接參與。當跨境支付在技術上不再需要離岸樞紐，香港必須靠制度、法律與產品創新來重新證明自己的不可替代性。

第二批榴槤，不會等我們準備好才成交。

作者:Emil Chan 陳家豪
Unwire Pro 特約編輯

以「還俗IT人」自居。香港金融科技革命「吹哨人」。主要工作除了擔任金融科技初創企業顧問外，也在香港多家知名商學院擔任特約教授及客席講師，積極透過教育推動本地及大灣區金融科技及智慧城市發展。放下幾十年編寫電腦程式的鍵盤後近年重新以此寫作。以「但憑愚公志，復我獅山茂」為工作目標。

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加密貨幣區塊鏈科技資訊保安

Coldcard 「冷錢包」漏洞無需 AI 破解 41 分鐘盗走 7,500 萬美元 BTC

by anskar on 3 八月, 2026 加密貨幣區塊鏈科技資訊保安 Coldcard 比特幣被盜硬件錢包私鑰安全韌體漏洞

Coldcard 多代硬件錢包出現種子生成隨機性不足的安全漏洞，令攻擊者得以在毋須接觸裝置的情況下推算私鑰，繼而轉走錢包內的比特幣。根據 Galaxy Research 於社交平台公布的鏈上追蹤結果，2026 年 7 月 30 日至 31 日間發生的兩波資金轉移，合計涉及 1,158.81 枚比特幣，按當時價格估算超過 7,500 萬美元（約港幣 5.85 億元）。

然而此數據僅為鏈上分析機構的估算，並非製造商 Coinkite 確認的最終損失。Coinkite 截至 8 月 1 日更新的公告，尚未公布受害人數、被盜地址總數或損失總額。事件已獲確認的核心問題，在於部分 Coldcard 韌體產生的錢包種子熵值不足、更新韌體無法修復舊種子，以及實體「離線」並不等同於「絕對安全」。

更新韌體無法修復舊錢包

Coldcard 官方公告確認，Mk2 及 Mk3 的 4.0.1 至 4.1.9 版韌體均存在種子生成問題；Mk4 及 Mk5 在標準版 5.6.0 與 Edge 版 6.6.0X 之前生成的種子亦受波及；Coldcard Q 則涉及標準版 1.5.0Q 及 Edge 版 6.6.0QX 之前的版本。上述受影響版本所產生的種子熵值僅約 72 bits，遠低於 12 個助記詞標準應有的 128 bits。

從 128 bits 降到 72 bits，被直接壓縮了約 7.2 京倍。這種程度的範圍縮減，讓攻擊者不再需要大海撈針。他們只需編寫自動化程式，利用高效能顯示卡（GPU）或專用算力伺服器，一旦生成出的私鑰在鏈上查有資產，就能直接將其轉走。

Coinkite 現已推出修正版韌體，但升級僅能確保日後能正確產生新種子，無法提升既有舊種子的隨機性。受影響用戶需要建立全新錢包並進行資產遷移。官方亦建議在建立新錢包時使用高質量隨機來源，例如多次獨立的實體擲骰，以提升種子的不可預測性。

「AI 破解冷錢包」未有證據支持

目前並無公開的鑑證證據顯示此事件涉及 AI 直接破解冷錢包或破譯比特幣的加密演算法。Coinkite 的官方公告中亦未確認攻擊者的具體身分或其使用的攻擊工具。

較合理的推斷為，攻擊者先利用了種子生成隨機性不足的弱點，再配合自動化運算設備搜尋可能的私鑰組合，並在成功匹配後透過腳本轉移資產。AI 在此類事件中最多僅可能用於輔助分析開源程式碼或加速模式識別，目前尚無證據表明 AI 是漏洞發現或攻擊執行的核心工具。

冷錢包安全不只取決於「是否離線」

冷錢包的真實作用，僅是幫你安全地保管私鑰（Private Key）。私鑰就像是你在區塊鏈上的「數位印章」，誰擁有了這組私鑰，誰就有權力在區塊鏈上發起交易、轉走該地址對應的比特幣。

如果攻擊者透過演算法漏洞推算出你的私鑰，他們不需要接觸你的實體冷錢包，也不管你的硬體裝置是否連網。攻擊者只需將推算出來的私鑰輸入到他們自己連網的錢包軟體中，產生合法的數位簽名並發送到區塊鏈網路上，就能直接將資產轉走。

香港證監會於 2026 年 5 月更新的虛擬資產基金規定中，亦要求相關資產須妥善存放於冷錢包，並透過多重簽署、金鑰分片及嚴格的存取控制來降低單點故障風險。這些規範雖然主要針對受監管的基金機構，但也反映了機構級託管治理的基本方向與標準。

長期潛伏的漏洞

相關韌體問題最早可追溯至 2021 年發布的版本，直到 2026 年才因鏈上出現異常資金流動而受到廣泛關注。事件顯示，即使系統已長期正常運作，也不代表不存在潛伏的設計缺陷。過往多項學術與產業研究亦指出，加密貨幣錢包的風險通常源於設計、實作、營運流程及攻擊者能力的綜合交互，而非單一技術層面的問題。

對企業而言，冷錢包依然具備防禦價值，但絕不能作為唯一的安全防線。建立持續性的安全審計、定期進行供應商風險評估，並具備迅速的資產遷移能力，才是降低長期風險的核心關鍵。

資料來源：Coinkite安全公告、香港證券及期貨事務監察委員會、香港證監會AI網絡安全指引、加密貨幣錢包安全系統研究

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加密貨幣區塊鏈科技金融科技

【專欄】匯豐、渣打入局穩定幣：是顛覆傳統，還是新瓶裝舊酒？

by 陳家豪 on 26 六月, 2026 加密貨幣區塊鏈科技金融科技 HSBC PayMe 區塊鏈渣打銀行穩定幣

作者：陳家豪（Emil Chan）香港數字金融協會聯席會長

近日我獲香港金融科技協會（FTAHK）邀請，參加了年度盛會「GBA Summer Fintech Festival 2026」。其中一場論壇《Hong Kong’s Stablecoin Landscape: Competition or Collaboration》內容豐富。感謝 FTAHK 提供平台，讓我能與業界好友及專家深入探討行業未來。

香港合規穩定幣發行在即，市場對這項 Web3 關鍵基建的討論越來越熱烈。論壇上我聽取了 2 大發鈔行穩定幣項目負責人的分享: 渣打銀行香港首席財務官兼 Anchorpoint 財團代表 Gaurav Bagga，以及匯豐銀行全球數字貨幣主管 Lewis Sun。他們的策略和願景，揭示了傳統金融巨頭在數字資產領域的佈局，同時印證了我一直以來對穩定幣發展的部分觀點。

渣打與匯豐的「和而不同」：機構 vs 零售

論壇上，我們看到兩種截然不同的 Go-to-Market 策略。

代表渣打銀行與 Animoca Brands 及 HKT 聯手的 Anchorpoint 財團，Gaurav Bagga 強調「機構級應用」。他們將穩定幣視為解決後台問題的工具，例如消除跨境支付的高昂成本和延遲，並將傳統需時 3 至 4 天結算的現實世界資產（RWA，如債券或基金）變成實時結算。更重要的是，Anchorpoint 選擇採用公共區塊鏈（如 Ethereum），這與我一直提倡的觀點不謀而合：穩定幣能與 RWA 緊密結合，通過智能合約實現跨境原子結算，顯著降低融資與結算成本。

相反代表匯豐銀行的 Lewis Sun 則採取了明確的「零售驅動」策略。他們計劃利用現有的龐大零售網絡——特別是 PayMe 電子錢包，推動穩定幣在個人對商戶（P2M）支付及未來的零售投資場景中的應用。

這兩種策略並非零和遊戲。正如 Lewis 所言， CBDC（央行數字貨幣）、代幣化存款與穩定幣將會共存。代幣化存款或許是機構級結算的首選，而穩定幣則在特定的 Web3 場景（如代幣化貨幣市場基金）中發揮獨特作用。

穩定幣：現代金融清算的「血液」

我一向認為，穩定幣是現代金融清算的「血液」，而非投機工具，更是金融智能城市運作的底層基建。這次論壇上，兩家銀行的願景也呼應了這點：成功的穩定幣，最終應該融入日常金融渠道，讓底層區塊鏈技術對用戶「隱形」。

匯豐的 Lewis 提出，區塊鏈金融的真正價值在於將代幣化資產（如黃金或債券）與數字貨幣（如穩定幣）結合，實現貨銀兩訖（ DvP ）的實時結算。這正是我一直提倡的，穩定幣是 RWA 代幣化與鏈上金融生態聯動的關鍵媒介。

然而要在零售層面推動穩定幣，我們必須面對監管的現實。由於監管框架禁止支付型穩定幣派息，匯豐正探索以市場推廣、忠誠度獎賞等替代誘因來推動普及。這反映出在傳統與創新的交匯點上，我們仍需尋找新的商業模式。

香港的戰略抉擇：不能只有港元穩定幣

雖然 2 大銀行積極佈局，但我必須再次呼籲，香港作為深度依賴美元生態的國際金融中心，絕不能只局限於「港元穩定幣」。過去我曾指出，要維持國際清算地位，香港必須盡快制定美元穩定幣（如 USDC）在港交易和清算的合規框架。目前當局對主要穩定幣的態度仍然保守，這難免影響市場信心。渣打採用公鏈是個好開始，但我們需要更宏觀的戰略。面對鏈上金融的跨維度特性，香港監管機構必須打破按傳統產品分類的監管孤島，從碎片化的「產品監管」轉向跨機構同步的「功能監管」。

結語：我們必須直面監管與競爭的深層挑戰

穩定幣的競爭才剛剛開始。2 大發鈔行的加入是行業重要里程碑，但在構建 Web3 金融生態圈的同時，我們必須思考 2 個關乎市場公平與可持續發展的核心問題：

其一，金融機構會否陷入寡頭壟斷？

當匯豐、渣打等大型發鈔行憑藉龐大資金和客戶生態（如 PayMe、HKT 網絡）主導港元穩定幣的發行與應用，其他沒有參與發行的中小型金融機構，未來在跨境結算、資產代幣化等鏈上環境中，會否面臨生存擠壓和寡頭壟斷？ Gaurav Bagga 在論壇中表示，要讓新生態系統成功，初期必須合作，共同教育客戶，攜手建立生態圈。這印證了我的觀點：業界龍頭也知道單打獨鬥不可行，監管機構更應順應這種共建思維，確保開放、互通（ Interoperable ）且公平競爭的環境，避免市場最終被少數巨頭吞噬。

其二，新金融模式的數據紅利能否共享？

這些基於區塊鏈與穩定幣的新型金融交易模式，會為參與的發行機構累積大量交易、清算及用戶行為數據，帶來極大數據應用與商業分析優勢。政府會否牽頭利用公開數據（ Open Data ）和數據共享政策（如擴展商業數據通 CDI），讓不同規模的參與者也能安全、合規地享受這波數據紅利？這樣才能推動智慧城市百業繁榮，避免數據財富再度集中於少數巨頭手中。

我最為擔憂的是制度上的結構性盲點。目前，香港金融監管機構的權責仍是嚴格按「金融產品」和「行業」來劃分的；我們缺乏像英國「競爭及市場管理局」（ CMA ）那樣，一個能跨越單一領域、專責維護全市場競爭與公平合理營商環境的獨立機構。在這種局限下，即使金融管理局能有效監管目前兩家發幣企業的金融操作，但在數據共享、跨界生態圈等非純金融領域，資源向巨頭傾斜所帶來的不公平與壟斷現象，依然極有可能發生。

我們已進入區塊鏈和人工智能主導的新時代。過去業界奉行的「相同業務、相同風險、相同規則」傳統監管理念，面對新遊戲規則所衍生的風險結構和創新商業模式，已顯得力不從心。

面對這些跨界挑戰，像香港金融科技協會（ FTAHK ）等行業協會，其存在價值變得前所未有的重要。它們是匯聚業界智慧與促成對話的平台，同時亦能平衡市場利益、向監管當局反映真實問題，是防止資源過度集中的關鍵防線。

技術發展的速度固然重要，但香港能否在這場數字金融革命中保持領先，歸根究柢取決於監管智慧——能否打破思維框架，在顛覆性創新的同時，堅守公平與普惠的核心價值。

作者:Emil Chan 陳家豪
Unwire Pro 特約編輯

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加密貨幣

比特幣安全的倒數計時開始？研究員靠租用雲端量子電腦成功破解橢圓曲線加密

by Pierce on 28 四月, 2026 加密貨幣 Bitcoin ECC 加密貨幣資訊保安量子電腦

一枚比特幣懸賞，揭開加密貨幣最深層的安全疑慮。2026年4月24日，獨立研究者Giancarlo Lelli 靠租用雲端量子電腦，成功破解橢圓曲線加密（ECC）15 位元金鑰，從量子安全研究機構Project Eleven 手中奪走價值約78,000 美元（約港幣HK$608,400）的1 枚比特幣獎金。這是至今規模最大的公開量子ECC 攻擊，比七個月前紀錄一口氣躍進512 倍，震撼全球加密貨幣與資安社群。

量子攻擊首破公開記錄

Lelli 使用秀爾演算法（Shor’s Algorithm）變形版本，直接攻擊橢圓曲線離散對數問題（ECDLP），這正是比特幣數位簽章機制的數學根基。15 位元ECC 金鑰背後的搜尋空間共有32,767 種可能性，他透過可公開存取的IBM Heron 雲端量子處理器完成挑戰，驗證碼亦已公開原始碼。Project Eleven 在官方聲明指出，「這項成果是至今威脅比特幣、以太坊及逾2.5 兆美元（約港幣19.5 兆元）ECC 加密資產同類攻擊的最大公開示範」。

不過爭議仍存。比特幣核心開發者 James O’Beirne（@jamesob）公開指出，Lelli 的實驗涉及「古典預計算」（classical pre-computation），量子電路運行前，答案實際上已由傳統電腦預先嵌入演算法，等同量子機器執行的是已被解答的問題。多名學術密碼學家因此呼籲修訂評估門檻，建議至少達到 32 或 48 位元，才具量子層面的實質意義。雖然如此，Project Eleven 仍依據競賽規則頒出獎金，這場圍繞「量子優越性是否真正成立」的爭辯，反映業界對量子進展衡量標準的深層分歧。

七個月內躍進512 倍，差距正在收窄

回顧進度曲線，加速度令人深思。2025 年 9 月，工程師 Steve Tippeconnic 在 IBM 133 量子位元機器上突破 6 位元 ECC 金鑰，已是當時歷史創舉；七個月後，紀錄推進至15 位元，搜尋空間規模擴大 512 倍。更關鍵的是，同年 3 月 31 日，Google 量子 AI 團隊發表白皮書，估算一台擁有不足50 萬個邏輯量子位元的電腦，即可在約 9 分鐘內完整破解比特幣所採用的256 位元ECDSA 加密。

目前比特幣使用的256 位元ECC，搜尋空間是一個78 位數的天文數字，與15 位元之間仍有難以想像的鴻溝。Grayscale 在《2026 年數碼資產展望》明確指出，具備破解比特幣能力的量子電腦，最早要到2030 年才可能出現，量子風險在本年度不太可能直接衝擊加密貨幣市場。Coin Bureau 聯合創辦人 Nic Puckrin 更直言，「90% 的量子威脅聲稱只是營銷手法，要破解現有密碼學至少還需要十年」。不過Google 的模型已把這個問題從「物理上不可能」重新定性為「工程上尚未實現」，問題本質正在悄悄轉移。

鏈上 690 萬枚比特幣「裸奔」中

真正令分析師夜不能寐的，是鏈上數據揭示的暴露規模。目前約有 690 萬枚比特幣存放在公鑰已公開暴露的地址中，占總供應量約三分之一，理論上一旦量子攻擊成熟，這些資產便可被直接鎖定。其中最敏感的部分，是估計約 400 萬枚從未移動的靜止幣，包括比特幣創辦人中本聰持有的逾 100 萬枚早期礦幣，以及大量可能已遺失私鑰的長年沉睡錢包。

這批「殭屍比特幣」近期成為幣圈最熱爭議：量化基金 Capriole 創辦人 Charles Edwards 主張，若這些資產在量子時代到來前未遷移至抗量子地址，社群應考慮在 2028 年前將其「銷毀」或「凍結」，以防範崩盤風險。這一提議立即引發激辯，支持者認為主動管理是對整體市場的保護，反對者則指此舉將開創干預比特幣「不可篡改」精神的惡例，動搖去中心化根基。Boosty Labs 的 Sofiia Kireieva 強調，ECDSA 是比特幣安全性中最薄弱的環節，地址重複使用更會顯著加劇量子風險。

防線正在構築，但遷移速度是關鍵

業界並非坐以待斃。比特幣開發者社群已提出 BIP-360 升級提案（又稱P2QRH），計劃引入Sphinx Plus 與Falcon 等抗量子簽章方案，並建立新型量子安全地址格式，整體估計需要 5 至 10 年才能全面落地，其中包括約 3 年的提案設計、2.5 年的測試，以及 0.5 年的啟動階段。美國國家標準與技術研究院（NIST）已於2024 年8 月正式發布後量子密碼學標準，包括 ML-KEM（FIPS 203）、ML-DSA（FIPS 204）、SLH-DSA（FIPS 205）及FN-DSA（FIPS 206），並明確要求企業「現在就應開始部署」。

從全球視角看，TLS 1.3 密鑰交換、SSH 協議及瀏覽器端已陸續開始導入 PQC 混合模式，主流區塊鏈生態卻仍相對落後。Hedera 等公鏈已宣布具體的後量子遷移路徑，以太坊社群亦在積極討論，而比特幣受制於其去中心化共識機制，升級協調難度遠超其他鏈，需要硬體錢包廠商、節點運營商與交易所共同配合才能推動。

矛與盾的競賽，時間表已啟動

今日的比特幣依然安全，但量子攻擊正以前所未有的速度撥動計時器。Lelli 的 15 位元突破、Google 的 50 萬量子位元估算，乃至七個月內 512 倍的進度躍升，合力描繪出一條加速收斂的曲線，而比特幣社群的應對時間窗口，比多數人預期的更加緊迫。真正的問題不再是「量子電腦能否破解比特幣」，而是「BIP-360 的遷移速度，能否跑贏量子硬體的研發節奏」？

資料來源：The Quantum Insider · Project Eleven / PR Newswire · Independent Cryptography Analysis · DeFi Planet – BIP-360 Analysis · NIST Post-Quantum Cryptography

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企業趨勢加密貨幣業界消息金融科技

美國 SEC 與 CFTC 簽署歷史性 MOU　聯合監管加密貨幣終結多年管轄權之爭

by Pierce on 13 三月, 2026 企業趨勢加密貨幣業界消息金融科技 CFTC Mou SEC 加密貨幣數碼資產

美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）於 2026 年 3 月 11 日正式宣布簽署一份具里程碑意義諒解備忘錄（MOU），承諾在加密資產監管領域深度協調合作，正式終結兩大機構長達數年管轄權博弈。市場人士廣泛視這份協議為美國數碼資產監管史上最重要政策轉折點之一，有望為機構資本大規模入場加密市場掃清最後法規障礙。

此次 MOU 核心突破在於直接回應困擾美國加密行業多年根本難題——一枚加密代幣究竟是「證券」還是「商品」？ SEC 主席 Paul S. Atkins 指出兩機構長期管轄權爭議、重複註冊要求及相互衝突監管規則在某程度上壓制行業創新，甚至迫使部分市場參與者轉向其他司法管轄區尋求庇護。根據 SEC 官方發布新聞稿，MOU 核心目標是引導兩機構之間協調與合作，支援合法創新、維護市場誠信及確保投資者與客戶保護。

兩機構同步宣布成立聯合協調計劃（Joint Harmonization Initiative），由 SEC 代表 Robert Teply 與 CFTC 代表 Meghan Tente 共同領導，以確保協議落實並維持持續協作。根據協議雙方確立六大工作重點：釐清加密資產產品定義、現代化清算與抵押品框架、減少雙重註冊摩擦、為加密資產建立適切監管框架、精簡跨市場交易數據報告及協調跨市場審查與執法行動。針對業務範圍同時橫跨兩機構管轄領域企業，雙方亦將史無前例召開聯合會議共同審查其產品申請。

機構資本閘門：兆美元政策紅利

業界對此次 MOU 釋放政策訊號高度樂觀。代幣化平台 Clearpool 營運總監 Steven Wu 指出 SEC 與 CFTC 之間加強協調合作標誌著行業下一階段到來。他進一步強調代幣分類及監管機構歸屬問題模糊性長期令加密及數碼資產行業難以設計具市場信心新型金融產品；一旦兩機構監管立場實現統一，必將為開發者創造更可預期環境，並消除長期嚇阻機構投資不確定性。

數據顯示監管明朗化正深刻改變機構資金配置邏輯。在 SEC 與 CFTC 協調過程持續推進下，比特幣 ETF 需求規模已達 440 億美元（約港幣 3,432 億元），穩定幣管理規模突破 2,750 億美元（約港幣 21,450 億元），代幣化資產規模則從 2025 年 56 億美元（約港幣 436.8 億元）快速增長至 190 億美元（約港幣 1,482 億元）。分析機構指出此次 MOU 落實有望進一步消除所謂監管套利現象——即企業在 SEC 與 CFTC 之間尋找監管寬鬆一方以規避合規責任行為——從而為長期機構資本流入加密生態系統奠定更穩固制度基礎。

法律顧問機構 Baker McKenzie 亦在行業分析報告指出，對於同時在 SEC 及 CFTC 雙重監管下營運加密企業而言，此次協議意味著更清晰產品開發路徑及跨市場業務通道。雖則持久確定性仍有賴兩機構持續協調及國會立法支援。

歷史宿怨：從比特幣是商品到聯合執法

回顧這場曠日持久監管爭議，根源在於美國金融監管體系對加密資產先天定性分歧。前 CFTC 主席 Rostin Behnam 曾力主大多數加密貨幣屬於「商品」應歸 CFTC 監管；前 SEC 主席 Gary Gensler 則堅持大多數代幣屬於「證券」理應受 SEC 約束，雙方分歧造成多年監管混亂。2018 年美國紐約東區聯邦法院在 CFTC 訴 McDonnell 案中確認 CFTC 對加密貨幣擁有管轄權，然而後續針對 Terra/LUNA 等案件多頭起訴令雙重管轄困局愈演愈烈。

轉機出現在 2025 年 9 月，時任 CFTC 代理主席 Caroline Pham 在兩機構聯合圓桌會議宣布雙方已初步解決加密監管重疊爭議。2026 年 1 月 29 日 SEC 主席 Paul S. Atkins 與 CFTC 主席 Michael S. Selig 攜手在 CFTC 總部宣布將 Project Crypto 作為兩機構聯合計劃正式推進，強調更緊密協調對降低監管不確定性、消除重複合規義務及保持美國市場競爭力不可或缺。此次 MOU 簽署正是這一系列協調努力最終成果。

立法懸念：MOU 以外 CLARITY 法案命運

雖然 MOU 意義深遠，但其法律效力仍屬行政層面協調安排，尚未獲得國會立法授權制度支援。期望能從法律層面明確 SEC 與 CFTC 職權邊界《CLARITY法案》已於 2025 年在眾議院通過，目前在參議院因銀行業及加密產業就穩定幣收益及代幣化資產等問題分歧陷入停滯。Baker McKenzie 指出《CLARITY法案》推進困難折射出美國加密監管深層悖論：各方普遍認同必須建立更清晰規則，卻一再無法就規則具體內容達成共識。

若《CLARITY法案》最終在參議院獲得通過，現有 MOU 框架將被正式法典化，美國有望成為全球加密市場監管體系最完備國家。同時此次美國監管整合動向亦對亞太市場形成深遠影響。香港證監會（SFC）與香港金融管理局（HKMA）正積極推進 ASPIRE 路線圖及穩定幣發牌制度，2026 年目標是將虛擬資產監管框架立法化，並藉助首批穩定幣牌照發放，在與新加坡競爭中爭奪亞洲數碼資產樞紐主導地位。

全球競局下美國戰略佈局

此次 SEC 與 CFTC 歷史性握手除了是一份技術性監管協調文件，更是美國在全球數碼資產規則制定競賽中一次重大戰略宣示。隨著兩大監管機構整合資源統一口徑，並透過聯合協調計劃實現制度化運作，美國聯邦層面對加密行業執法一致性將顯著提升，從而為加密企業業務拓展及廣大投資者權益保護提供更清晰可靠規則指引。然而 MOU 最終成效仍取決於國會能否在《CLARITY法案》彌合分歧，將這份行政協議轉化為具法律約束力監管框架。在此之前美國加密市場監管確定性依然是一個努力中承諾而非既成事實。

資料來源：美國證券交易委員會（SEC） · Yahoo Finance · Baker McKenzie · Husch Blackwell · Morrison Foerster

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加密貨幣資訊及通訊科技金融科技

加密貨幣成為地緣政治新戰場：揭開委內瑞拉 600 億美元比特幣儲備

by Pierce on 9 一月, 2026 加密貨幣資訊及通訊科技金融科技 Bitcoin Crypto Regulation Geopolitics US Government Venezuela 加密貨幣

美國特種部隊成功逮捕委內瑞拉總統馬杜羅（Nicolás Maduro）及其妻子，並將其押送至紐約聯邦法院受審。情報界揭露焦點在於馬杜羅政權可能持有 60 萬至 66 萬枚比特幣，總值高達 600 億至 670 億美元（約港幣 4,680 億至 5,226 億元）。事件曝光後，比特幣價格迅速上漲近 5% 突破 9 萬美元（約港幣 70.2 萬元），市值在短時間內增加約 1,000 億美元（約港幣 7,800 億元）。這場逮捕行動除了標誌著美國「門羅主義」在拉美強勢回歸，更揭示加密貨幣如何成為 21 世紀地緣政治競爭的新型戰略資產。

制裁壓力下的三條累積路徑

委內瑞拉政權自 2018 年起透過三條路徑建立比特幣儲備。首先是「黃金換幣計劃」，利用奧里諾科礦區黃金資源，以每枚比特幣 5,000 美元（約港幣 3.9 萬元）的折扣價兌換，總規模約 20 億美元（約港幣 156 億元）。其次是石油加密結算，委內瑞拉國營石油公司 PDVSA 自 2023 至 2025 年間要求部分買家以泰達幣 USDT 支付，隨後轉換為比特幣。第三則是系統性突襲國內比特幣礦場，沒收礦機與已挖出的比特幣，並將礦機轉由國營公司運營。

值得注意的是，委內瑞拉政府在 2024 年初終止自行推出的國家加密貨幣「石油幣 Petro」計劃，該實驗因缺乏透明度而徹底失敗，政權最終選擇市場認可的主流加密資產。

私鑰控制權謎團與資訊落差

委內瑞拉官方公開承認持幣量僅約 240 枚比特幣，價值約 2,200 萬美元（約港幣 1.7 億元）。然而情報機構與區塊鏈分析公司估算卻指向 60 萬至 66 萬枚比特幣，相當於比特幣總供應量約 3%。此規模甚至超越企業界最大持有者 MicroStrategy 的 439,000 枚。

核心問題在於私鑰控制權高度不透明。馬杜羅本人或其核心圈子可能直接掌控部分私鑰，也可能分散在軍方高層與親信手中。若私鑰持有者拒絕交出，這些比特幣恐永久消失於區塊鏈之中。

美國法律凍結武器與技術挑戰

美國動用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）作為核心法律工具，授權總統凍結、扣押外國實體財產。美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）可將特定比特幣地址列入「特別指定國民名單」（SDN），禁止任何美國實體與這些地址交易。

然而執行面臨重大挑戰：必須確定目標地址與委內瑞拉政府之關聯性，需要區塊鏈分析公司提供鏈上證據；更關鍵在於沒有私鑰便無法動用比特幣，不像銀行存款可透過法律命令劃撥。同時，康菲石油（ConocoPhillips）等債權人可能對這批資產提出 82 億美元（約港幣 639.6 億元）民事索賠，引發複雜的優先順序法律戰。

供給震盪推動價格突破

委內瑞拉 60 萬至 66 萬枚比特幣若被凍結，代表流通供給將減少約 3%，直接推動價格上漲。市場預期美國不會立即拋售，主要基於三個考量：大規模拋售可能引發崩盤損害投資者利益；特朗普政府已於 2025 年 3 月建立戰略比特幣儲備，傾向長期持有；法律訴訟可能使資產凍結數年，客觀上長期移除供給。

這種供給震盪效應可類比 2024 年德國政府出售 50,000 枚比特幣引發價格暴跌 15% 的反向案例。委內瑞拉事件強化比特幣作為「數碼黃金」和國家級資產儲備的敘事，吸引機構投資者關注。

穩定幣成監控新前線

委內瑞拉透過 USDT 進行石油貿易，揭示穩定幣在制裁規避中的角色。USDT 市值超過 1,400 億美元（約港幣 1.09 兆元），其發行公司 Tether 的儲備主要存放在美國銀行系統，使美國擁有控制槓桿。根據區塊鏈分析數據，Tether 在 2023 至 2025 年間凍結超過 32.9 億美元（約港幣 256.6 億元）的 USDT，涉及 7,268 個地址。

美國國會正討論穩定幣立法，要求所有發行商獲得聯邦許可，接受審慎監管並配合執法機關凍結指令。委內瑞拉事件可能加速此立法進程，將穩定幣納入美元霸權的數碼延伸。

地緣格局重組與中俄挫敗

馬杜羅政權是莫斯科與北京在拉美的重要支點。中國自 2007 年以來向委內瑞拉提供超過 620 億美元（約港幣 4,836 億元）貸款，佔中國對拉美貸款總額 53%。推翻馬杜羅切斷了俄中在拉美的戰略通道。

特朗普政府表示將允許美國能源公司修復委內瑞拉石油基建，若能恢復歷史產能，每日可增加 150 萬至 200 萬桶全球供應，顯著改變國際能源市場格局。然而特朗普承認修復需要「巨額資金」。

受制裁國家連鎖效應

委內瑞拉案例將促使伊朗、北韓、俄羅斯等國重新評估資產安全策略，可能包括：使用注重私隱的加密貨幣如門羅幣（Monero）；將私鑰分散儲存在多個地理位置；建立非美元的數碼支付網絡。薩爾瓦多作為全球唯一將比特幣列為法定貨幣的國家，截至 2025 年 12 月累積近 7,500 枚比特幣，價值約 6.6 億美元（約港幣 51.5 億元）。若美國能凍結委內瑞拉比特幣，理論上也能對薩爾瓦多採取同樣行動，該國可能正重新評估資產安全策略。

這些連鎖效應指向一個趨勢：受制裁國家可能形成「平行金融體系」，以加密貨幣、數碼人民幣為基礎繞過美元架構。美國過度使用金融武器可能加速這個平行體系發展，長期削弱美元霸權。

資料來源： CNBC CNN Finance Magnates U.S. Department of the Treasury Channel News Asia

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區塊鏈科技

香港穩定幣跨境清算：把握機遇，刻不容緩

by 陳家豪 on 29 十二月, 2025 區塊鏈科技

近期，支付巨頭 Visa 宣布在美國利用穩定幣進行結算的消息震動了全球金融市場 [1]，預示著一個由數字貨幣驅動的全新支付時代即將來臨。與此同時，香港本地的金融科技公司亦成功完成了穩定幣跨境支付清算的技術驗證（Proof of Concept, POC），證明了其技術上的可行性與巨大的商業潛力 [2]。然而，在這場關乎未來金融中心地位的競賽中，技術上的領先並不等同於最終的勝利。本文旨在深入分析當前形勢，並呼籲香港相關監管部門應當機立斷，借助監管沙盒（Regulatory Sandbox）的靈活性與可控性，盡快為穩定幣跨境清算制定行業標準與落實時間表，以免在全球金融創新的浪潮中錯失先機。

傳統跨境清算的困境與穩定幣的革命性優勢

數十年來，傳統的跨境支付清算體系一直困擾著全球商戶，尤其是中小企業。當一位外國遊客在香港使用信用卡消費時，儘管交易對消費者而言是即時的，但對於收款的本地商戶來說，卻是一場漫長而昂貴的等待。資金通常需要2至3個工作日才能到賬，其間不僅涉及複雜的代理行網絡（Correspondent Banking Network）和SWIFT電訊系統，還伴隨著1.5%到2.5%不等的高昂手續費及匯率波動風險 [2]。這種低效率、高成本的模式，極大地佔用了商戶的流動資金，削弱了其在全球市場中的競爭力。

對於香港這樣的國際商業中心而言，這種支付清算的低效率問題尤為突出。每年，數以百萬計的國際遊客在香港消費，每筆跨境交易都面臨著數天的結算延遲。這不僅影響了商戶的現金流管理，更重要的是，它削弱了香港作為全球支付樞紐的效率形象。許多中小商戶因為無法快速獲得資金，被迫向銀行申請高利貸或商業貸款來維持營運，這進一步增加了他們的經營成本，最終轉嫁給消費者。此外，匯率波動風險也使得商戶難以準確預測其實際收益，這對於利潤率較低的零售業尤其不利。

然而，穩定幣的出現為解決這些痛點提供了革命性的方案。穩定幣是一種與法定貨幣（如美元或港元）掛鉤的數字貨幣，其價值相對穩定，不像比特幣等傳統加密貨幣那樣波動劇烈。近期由支付卡集團（PCG）在香港數碼港支持下完成的穩定幣結算先導計劃，清晰地展示了其顛覆性的潛力 [3]。香港數碼港作為香港特區政府的創意產業園區，一直致力於扶持本地科技初創企業。在這個POC項目中，數碼港通過其「區塊鏈及數字資產先導補貼計劃」提供資金支持，並為PCG及其合作夥伴提供了測試環境和監管指導，充分體現了香港政府對金融科技創新的支持態度。該試點模擬了一筆從澳洲到香港的跨境交易，結果令人振奮：

「與傳統需要2至3天、涉及高昂外匯和SWIFT成本的結算方式相比，穩定幣結算可在 5 秒內完成，成本降低 90%，並具備鏈上透明性。此方案實現了實時對賬、可編程支付和跨境擴展性，充分展示了穩定幣提升支付基礎設施的潛力。」 [3]

這一突破性的成果不是憑空而來的。它建立在區塊鏈技術多年發展的基礎之上，結合了香港金融科技生態的創新精神。穩定幣通過分佈式賬本技術，消除了傳統銀行體系中多層級中介機構的需要，使得資金可以直接、快速地從一方轉移到另一方。這不僅大幅降低了交易成本，更重要的是，它提供了前所未有的透明度和可追溯性。

為了更直觀地展示其差異，我們可以透過下表進行比較：

這些數據不僅僅是技術指標的提升，它意味著香港商戶的資金周轉效率將發生質的飛躍，營運成本將顯著下降，從而能將更多資源投入到業務發展與創新中。更重要的是，這一切可以在不改變商戶現有操作流程、無需更換POS機的情況下實現，極大降低了普及門檻。

對於零售商戶而言，這意味著什麼？想象一下，一家香港的珠寶店每天接待來自世界各地的遊客。在傳統模式下，每筆跨境信用卡交易都要等待數天才能結算，期間店主要承受匯率波動的風險，並為此支付高額手續費。而在穩定幣結算模式下，交易在幾秒內完成，資金幾分鐘後到賬，店主可以馬上動用這筆資金進行進貨或投資，大大提升了業務效率。對於整個香港經濟而言，這種效率提升將帶來乘數效應，促進商業活動的增加和經濟的增長。

全球競爭白熱化，香港不進則退

當香港還在為POC的成功感到鼓舞時，全球的競爭對手並未停下腳步。Visa在美國的舉動，是在美國政府為穩定幣提供聯邦級別監管清晰度後迅速作出的反應 [1]。這意味著，美國的銀行和金融機構已經可以正式將穩定幣整合到其核心業務中，為大規模的商業應用鋪平了道路。據彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）預測，到2030年，穩定幣處理的年度支付流量可能超過50萬億美元 [1]。Mastercard同樣不甘示弱，早已宣布將允許商戶接收穩定幣付款，並積極尋求收購加密基礎設施公司 [1]。

這不是簡單的技術競爭，而是對未來全球支付生態的控制權之爭。美國政府的態度轉變，特別是在2025年7月簽署的聯邦穩定幣框架，標誌著美國已經認識到穩定幣對於維護美元國際地位的重要性。通過支持穩定幣，美國實際上是在為美元創造新的應用場景，確保美元在數字時代繼續保持主導地位。Visa和Mastercard作為全球支付基礎設施的掌控者，迅速跟進，不是因為他們對區塊鏈技術的突然熱情，而是因為他們必須適應這一不可逆轉的趨勢，否則就有被新興的數字原生支付平台所取代的風險。

這場競賽的關鍵在於，誰能率先建立起一個成熟、合規且高效的穩定幣生態系統，誰就能在全球數字經濟中佔據主導地位。如果香港的監管框架和行業標準遲遲不能落地，我們將面臨一個極其尷尬的局面，正如業內人士所擔憂的：未來香港商戶收到本地電子支付的款項，其到賬速度和成本效益，甚至可能不如接收一位外國遊客用基於穩定幣清算的信用卡所支付的款項。這不僅是一個「笑話」，更是對香港作為國際金融中心效率和地位的嚴重挑戰。

香港擁有成為全球數字資產中心的雄心，也在虛擬資產領域進行了前瞻性的佈局。然而，如果最能體現區塊鏈技術優勢、最貼近實體經濟應用的支付清算環節出現滯後，那麼所謂的「數字資產中心」將可能淪為缺乏實際應用支撐的空中樓閣。

更令人擔憂的是，一旦國際支付巨頭在其他市場（如新加坡、杜拜或東京）建立起成熟的穩定幣清算生態，香港將面臨更大的挑戰。這些地區的金融機構會優先使用已經成熟的系統，而不願意轉向香港的系統。屆時，香港不僅失去了先發優勢，更可能失去成為區域支付樞紐的機會。這對於一個以國際金融中心自居的城市而言，是難以接受的。

以監管沙盒為引擎，加速行業標準與時間表落地

值得肯定的是，香港金融管理局（HKMA）在穩定幣監管方面已經邁出了堅實的步伐。備受期待的《穩定幣發行人條例》已於2025年8月1日正式生效 [4]，為穩定幣的發行提供了明確的法律依據。同時，HKMA也早在2024年3月便啟動了穩定幣發行人監管沙盒 [5]，並已接納數家機構進行測試。

然而，目前的監管沙盒主要聚焦於「發行」環節，對於「應用」與「清算」環節的指導和推動略顯不足。成功的POC已經證明技術路徑可行，現在的瓶頸不在技術，而在於缺乏一套清晰、統一的行業標準和一個明確的市場化時間表。沒有標準，行業參與者（銀行、收單機構、金融科技公司）便無法進行大規模的系統對接與投資；沒有時間表，商戶和消費者便只能處於觀望狀態，整個生態系統無法啟動。

因此，我們強烈呼籲HKMA及相關部門，應立即採取以下行動，將監管沙盒的作用發揮到極致：

擴展沙盒範圍，聚焦跨境清算場景：應邀請已完成POC的機構以及更多有潛力的銀行、支付公司加入一個專門針對「穩定幣跨境清算」的沙盒項目。在沙盒內，集中測試和驗證不同技術方案在真實商業場景下的互操作性、安全性及合規性。沙盒應該包括不同規模的交易、多種穩定幣類型、跨越多個司法管轄區的清算流程，以確保系統的健壯性。

協同制定行業標準，發布技術指引：在沙盒測試的基礎上，由HKMA牽頭，聯合銀行公會、支付行業協會及科技企業，共同制定一套涵蓋數據格式、API接口、風險管理、反洗錢（AML）及信息安全等方面的行業標準與技術指引。這套標準應與國際主流趨勢（如ISO 20022）接軌，確保香港的系統未來能與全球無縫對接。同時，應明確穩定幣發行人、銀行、支付服務提供商各自的責任和義務，建立清晰的風險分擔機制。

公佈清晰的路線圖與時間表：基於沙盒的成果和行業標準，向市場公佈一個從試點到分階段推廣，再到全面落實的清晰時間表。例如，明確在未來6-9個月內完成標準制定，12個月內啟動首批商業試點，24個月內實現大規模應用。這將給予整個行業明確的預期，引導市場資源進行有序投入。同時，應建立定期的進展評估機制，根據實際情況靈活調整時間表，但絕不能無限期延遲。

建立國際合作框架：香港應主動與新加坡、東京、杜拜等其他金融中心進行協商，共同制定跨境穩定幣清算的互操作性標準。這將有助於香港成為區域穩定幣清算的樞紐，而不是被動地接受他人制定的標準。

結論

穩定幣跨境清算不僅僅是一項金融技術的革新，它更是重塑全球支付格局、提升香港國際金融中心競爭力的關鍵戰役。面對Visa等國際巨頭的迅速佈局，香港已經沒有太多猶豫的時間。我們擁有技術、人才和初步的監管框架，現在最需要的是將這一切轉化為市場動力的決心與行動。

我們必須認識到，金融創新的競爭法則是「贏家通吃」。一步落後，就可能步步落後。香港應立即行動起來，充分利用監管沙盒這一政策工具，為穩定幣跨境清算的全面落實鋪平道路。唯有如此，香港才能在這場數字金融的浪潮中，不僅僅是「參與者」，更是引領潮流的「標準制定者」，真正鞏固並提升其作為頂級國際金融中心的地位。

時間已經不多了。每一天的延遲，都可能意味著失去一個潛在的合作夥伴、一個市場機會或一個人才。香港的決策者應該認識到，這不是一個可以無限期推遲的項目，而是一場關乎香港未來的戰略競爭。我們呼籲HKMA、香港政府及整個金融業界，以最高的緊迫感和決心，立即啟動上述行動，確保香港不僅能夠參與這場全球數字金融革命，更能夠領導這場革命，為香港商戶、消費者和整個經濟帶來實實在在的利益。

作者:Emil Chan 陳家豪
Unwire Pro 特約編輯

參考資料

[1] [Visa offers stablecoin settlement for US banks using Circle’s USDC](https://sg.finance.yahoo.com/news/visa-offers-stablecoin-settlement-us-063023347.html)
[2] [Stablecoins as the Future of Cross-Border Payment Card Settlement | Emil Chan on LinkedIn](https://www.linkedin.com/posts/emilchan_stablecoins-as-the-future-of-cross-border-activity-7407094177437511680-o65U)
[3] [PCG’s Stablecoin Settlement Pilot Demonstrates 5-Second Cross-Border Settlement Breakthrough](https://www.acnnewswire.com/press-release/english/103743/pcg’s-stablecoin-settlement-pilot-demonstrates-5-second-cross-border-settlement-breakthrough,-fostering-a-new-digital-finance-ecosystem-and-reinforcin)
[4] [Hong Kong’s licensing and regulatory framework for stablecoins now in effect](https://www.davispolk.com/insights/client-update/hong-kongs-licensing-and-regulatory-framework-stablecoins-now-effect)
[5] [HKMA announces stablecoin issuer sandbox participants](https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2024/07/20240718-4/)

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區塊鏈科技資訊及通訊科技金融科技

香港穩定幣跨境清算：把握機遇，刻不容緩

by 陳家豪 on 22 十二月, 2025 區塊鏈科技資訊及通訊科技金融科技 visa 數碼港穩定幣跨境支付金管局

近期支付巨頭 Visa 宣布在美國利用穩定幣進行結算的消息震動全球金融市場，預示由數碼貨幣驅動的全新支付時代即將來臨。與此同時，香港本地金融科技公司亦成功完成穩定幣跨境支付清算的技術驗證（Proof of Concept, PoC），證明其技術可行性與巨大商業潛力。然而，在這場關乎未來金融中心地位的競賽中，技術領先並不等同最終勝利。本文將深入分析當前形勢，並建議香港監管部門應當機立斷，借助監管沙盒（Regulatory Sandbox）的靈活性與可控性，盡快為穩定幣跨境清算制定行業標準與落實時間表，以免在全球金融創新浪潮中錯失先機。

作者：陳家豪

傳統跨境清算的困境與穩定幣的革命性優勢

數十年來，傳統跨境支付清算體系一直困擾全球商戶，尤其是中小企業。當外國遊客在香港使用信用卡消費時，雖然交易對消費者而言是即時，但對於收款的本地商戶來說，卻是一場漫長而昂貴的等待。資金通常需要 2 至 3 個工作日才能到賬，其間不但涉及複雜的代理銀行網絡（Correspondent Banking Network）和 SWIFT 電訊系統，還伴隨 1.5% 到 2.5% 不等的高昂手續費及匯率波動風險。這種低效率、高成本模式，極大佔用商戶流動資金，削弱其在全球市場中的競爭力。

作為國際商業中心，這支付清算低效率問題在香港尤為突出。每年數以百萬計國際遊客在香港消費，每筆跨境交易都面臨數天結算延遲。這除了影響商戶現金流管理，更削弱香港作為全球支付樞紐的效率形象。許多中小商戶因無法快速獲得資金，被迫向銀行申請高息貸款維持營運，進一步增加經營成本，最終轉嫁給消費者。同時亦因匯率波動風險，令商戶難以準確預測實際收益，這對於利潤率較低的零售業尤其不利。

穩定幣出現為解決這些痛點提供革命性方案。穩定幣是一種與法定貨幣（如美元或港元）掛鈎的數碼貨幣，價值相對穩定，不像 Bitcoin 等傳統加密貨幣般波動劇烈。近期由支付卡集團（PCG）在香港數碼港支援下完成的穩定幣結算先導計劃，清晰展示其顛覆性潛力。香港數碼港作為特區政府創意產業園區，一直致力扶持本地科技初創企業。在這個 PoC 項目中，數碼港通過其「區塊鏈及數碼資產先導補貼計劃」提供資金支援，並為 PCG 及其合作夥伴提供測試環境和監管指導，充分體現香港政府對金融科技創新的支援態度。該試點模擬一筆從澳洲到香港的跨境交易，結果令人振奮：
「與傳統需要 2 至 3 天、涉及高昂外匯和 SWIFT 成本的結算方式相比，穩定幣結算可在 5 秒內完成，成本降低 90%，並具備鏈上透明度。此方案實現實時對賬、可編程支付和跨境擴展性，充分展示穩定幣提升支付基礎設施的潛力。」

這一突破性成果並非憑空而來，而是建立在區塊鏈技術多年發展基礎之上，結合香港金融科技生態的創新精神。穩定幣通過分佈式賬本技術，消除傳統銀行體系中多層級中介機構的需要，使得資金可以直接、快速地從一方轉移到另一方。這大幅降低交易成本，更提供前所未有的透明度和可追溯性。

為更直觀展示其差異，我們可以透過下表進行比較：

比較項目	傳統銀行結算	穩定幣結算
結算時間	2-3 個工作日（T+2/T+3）	數秒至數分鐘（接近實時）
交易成本	高（1.5% – 3% 手續費 + 匯差）	低（大幅降低，甚至可降 90%）
透明度	低（資金流向不透明，查詢困難）	高（鏈上數據可追溯，實時對賬）
中介機構	多層級（發卡行、收單行、卡組織、SWIFT）	少（點對點，去除冗餘中介）
資金效率	低（資金佔用時間長）	高（資金快速回籠，提升流動性）

這些數據不只是技術指標提升，更意味香港商戶資金周轉效率將發生質的飛躍，營運成本顯著下降，從而能將更多資源投入到業務發展與創新中。重要的是，這一切可以在不改變商戶現有操作流程、無需更換 POS 機的情況下實現，極大降低普及門檻。

對於零售商戶而言，這意味著甚麼？試想像一家香港珠寶店每天接待來自世界各地遊客。在傳統模式下，每筆跨境信用卡交易都要等待數天才能結算，期間店主要承受匯率波動風險，並為此支付高額手續費。而在穩定幣結算模式下，交易在幾秒內完成，資金幾分鐘後到賬，店主可以馬上動用這筆資金入貨或投資，大大提升業務效率。對整個香港經濟而言，這種效率提升將帶來乘數效應，促進商業活動增加和經濟增長。

全球競爭白熱化，香港不進則退

當香港還在為 PoC 成功感到鼓舞時，全球競爭對手並未停下腳步。Visa 在美國的舉動，是在美國政府為穩定幣提供聯邦級別監管清晰度後迅速作出的反應。這意味美國銀行和金融機構已經可以正式將穩定幣整合到其核心業務中，為大規模商業應用鋪平道路。據彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）預測，到 2030 年，穩定幣處理的年度支付流量可能超過 50 兆美元（約港幣 390 兆元）。Mastercard 同樣不甘示弱，早已宣布將允許商戶接收穩定幣付款，並積極尋求收購加密基礎設施公司。

這不是簡單技術競爭，而是對未來全球支付生態的控制權之爭。美國政府態度轉變，特別是在 2025 年 7 月簽署聯邦穩定幣框架，標誌美國已經認識到穩定幣對於維護美元國際地位的重要性。通過支援穩定幣，美國實際上是為美元創造新應用場景，確保美元在數碼時代繼續保持主導地位。Visa 和 Mastercard 作為全球支付基礎設施掌控者迅速跟進，並非因為他們對區塊鏈技術突然熱情，而是因為他們必須適應這一不可逆轉趨勢，否則就有被新興數碼原生支付平台取代的風險。

這場競賽關鍵在於，誰能率先建立起一個成熟、合規且高效的穩定幣生態系統，誰就能在全球數碼經濟中佔據主導地位。如果香港監管框架和行業標準遲遲不能落實，我們將面臨極其尷尬局面，正如業內人士擔憂：未來香港商戶收到本地電子支付款項，其到賬速度和成本效益，甚至可能不如接收一位外國遊客用基於穩定幣清算信用卡所支付的款項。這除了是一個諷刺，更是對香港作為國際金融中心效率和地位的嚴重挑戰。

香港擁有成為全球數碼資產中心的雄心，也在虛擬資產領域進行前瞻性佈局。可是，如果最能突顯區塊鏈技術優勢、最貼近實體經濟應用的支付清算環節出現滯後，那麼所謂「數碼資產中心」將可能淪為缺乏實際應用支撐的空中樓閣。

更令人擔憂的是，一旦國際支付巨頭在其他市場（如新加坡、杜拜或東京）建立起成熟穩定幣清算生態，香港將面臨更大挑戰。這些地區金融機構會優先使用已經成熟系統，而不願轉向香港系統。屆時香港除了失去先發優勢，更可能失去成為區域支付樞紐的機會。這對於一個以國際金融中心自居的城市而言，是難以接受的。

以監管沙盒為引擎，加速行業標準與時間表落地

值得肯定的是，香港金融管理局（HKMA）在穩定幣監管方面已經邁出堅實步伐。備受期待的《穩定幣發行人條例》已於 2025 年 8 月 1 月正式生效，為穩定幣發行提供明確法律依據。同時 HKMA 亦早在 2024 年 3 月便啟動穩定幣發行人監管沙盒，並已接納數家機構進行測試。

然而目前監管沙盒主要聚焦「發行」環節，對於「應用」與「清算」環節的指導和推動略顯不足。成功的 PoC 已經證明技術路徑可行，現在瓶頸不在技術，而在於缺乏一套清晰、統一的行業標準和一個明確市場化時間表。沒有標準，行業參與者（銀行、收單機構、金融科技公司）便無法進行大規模系統對接與投資；沒有時間表，商戶和消費者便只能處於觀望狀態，整個生態系統無法啟動。

因此，我們強烈呼籲 HKMA 及相關部門，應立即採取以下行動，將監管沙盒作用發揮到極致：
• 擴展沙盒範圍，聚焦跨境清算場景：應邀請已完成 PoC 機構以及更多有潛力銀行、支付公司加入一個專門針對「穩定幣跨境清算」的沙盒項目。在沙盒內集中測試和驗證不同技術方案在真實商業場景下的互通性、安全性及合規性。沙盒應該包括不同規模交易、多種穩定幣類型、跨越多個司法管轄區的清算流程，以確保系統健壯性。
• 協同制定行業標準，發布技術指引：在沙盒測試基礎上，由 HKMA 牽頭，聯合銀行公會、支付行業協會及科技企業，共同制定一套涵蓋數據格式、API 介面、風險管理、打擊洗錢（AML）及資訊保安等方面的行業標準與技術指引。這套標準應與國際主流趨勢（如 ISO 20022）接軌，確保香港系統未來能與全球無縫對接。同時應明確穩定幣發行人、銀行、支付服務提供商各自責任和義務，建立清晰風險分擔機制。
• 公佈清晰路線圖與時間表：基於沙盒成果和行業標準，向市場公佈一個從試點到分階段推廣，再到全面落實的清晰時間表。例如明確在未來 6 至 9 個月內完成標準制定，12 個月內啟動首批商業試點，24 個月內實現大規模應用。這將給予整個行業明確預期，引導市場資源進行有序投入。同時應建立定期進展評估機制，根據實際情況靈活調整時間表，但絕不能無限期延遲。
• 建立國際合作框架：香港應主動與新加坡、東京、杜拜等其他金融中心進行協商，共同制定跨境穩定幣清算的互通性標準。這將有助香港成為區域穩定幣清算樞紐，而不是被動地接受他人制定標準。

結論

穩定幣跨境清算除了是一項金融技術革新，更是重塑全球支付格局、提升香港國際金融中心競爭力的關鍵戰役。面對 Visa 等國際巨頭迅速佈局，香港已經沒有太多猶豫時間。我們擁有技術、人才和初步監管框架，現在最需要是將這一切轉化為市場動力的決心與行動。

我們必須認識到，金融創新競爭法則是「贏家通吃」。一步落後，就可能步步落後。香港應立即行動，充分利用監管沙盒這一政策工具，為穩定幣跨境清算全面落實鋪平道路。唯有如此，香港才能在這場數碼金融浪潮中，不只是「參與者」，更是引領潮流的「標準制定者」，真正鞏固並提升其作為頂級國際金融中心地位。

時間已經不多。每一天延遲，都可能意味著失去一個潛在合作夥伴、一個市場機會或一個人才。香港決策者應認識到，這不是一個可以無限期推遲的項目，而是一場關乎香港未來的戰略競爭。我們呼籲 HKMA、香港政府及整個金融業界，以最高緊迫感和決心，立即啟動上述行動，確保香港能夠領導這場全球數碼金融革命，為香港商戶、消費者和整個經濟帶來實質利益。

作者:Emil Chan 陳家豪
Unwire Pro 特約編輯

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企業趨勢區塊鏈科技金融科技

加密貨幣巨頭 Tether 11 億歐元收購遭拒百年家族堅守祖雲達斯足球王朝

by Pierce on 15 十二月, 2025 企業趨勢區塊鏈科技金融科技 EXOR Juventus tether 加密貨幣收購

全球最大穩定幣發行商 Tether 於 12 月 13 日向意大利足球球會 Juventus 提出 11 億歐元（約港幣 93.3 億元）全現金收購要約，惟 Agnelli 家族控股公司 EXOR 董事會一致投票否決這項突襲式提案。這宗加密貨幣業界首次嘗試全面收購歐洲頂級足球球會，突顯傳統家族企業面對新興資本時的文化衝突。

創紀錄收購案背後的戰略布局

Tether 行政總裁 Paolo Ardoino 於 12 月 12 日正式向 EXOR 提交具約束力的收購提案，擬以每股 2.66 歐元（約港幣 22.6 元）價格收購其持有的 65.4% 股權，較前一交易日收盤價溢價 21%。這位出生於意大利 Savona 省的電腦科學家，自 8 歲開始編程，2017 年擔任 Tether 技術總監期間將 USDT 市值從數十億美元推升至目前 1,860 億美元（約港幣 1.45 兆元），2023 年 12 月正式升任行政總裁。Ardoino 作為 Juventus 終身球迷，早於 2025 年 2 月便開始部署，首次購入 8.2% 股份，4 月再增持至 10.12%，成為僅次於 EXOR 的第二大股東。

收購計劃承諾若交易完成，將額外投資 10 億歐元（約港幣 84.8 億元）用於球會基礎設施現代化、球員引援及青訓系統改良。Tether 在 2025 年前九個月淨利潤超過 100 億美元（約港幣 780 億元），持有約 1,350 億美元（約港幣 1.05 兆元）美國國債，使其成為全球前 20 大美債持有者之一。這種財務實力在足球產業極為罕見，過往只有國家主權基金如卡塔爾投資局收購 Paris Saint-Germain，或跨國集團曾展現類似規模資本承諾。

百年家族的戰略轉型與底線堅守

EXOR 在收到要約後不足 24 小時即發布聲明，強調董事會一致拒絕該提案，且無意向任何第三方出售 Juventus 股份，包括總部位於 El Salvador 的 Tether。這項決定符合 Agnelli 家族行政總裁 John Elkann 於 11 月公開表態的立場。自 1923 年 Eduardo Agnelli 出任主席以來，家族與球會聯繫已逾百年，期間培養出 Michel Platini、Roberto Baggio、Alessandro Del Piero 及 Cristiano Ronaldo 等足球傳奇。

雖然 EXOR 近年確實精簡意大利資產組合，例如 2025 年同意將卡車製造商 Iveco 出售予印度 Tata Motors，12 月初宣布與希臘 Antenna Group 洽談出售新聞業務，但分析師認為家族保留 Juventus 反映其「核心資產」定位。這家球會 36 次奪得意甲冠軍，數量超越任何競爭對手，是 Agnelli 家族在意大利民眾中建立共識與聲望的關鍵載體。Oxford University 法學網誌專家指出，出售 Juventus 可能被視為家族「逐漸脫離祖國的最明確信號」，在政治與商業層面都難以承受。

加密企業的合規困境與突圍嘗試

Tether 此次嘗試收購正值歐盟《加密資產市場監管法規》（MiCA）全面實施敏感時期。自 2024 年底起，主要交易所已對歐盟客戶下架不合規 USDT 交易對，迫使用戶轉向符合 MiCA 標準的 USDC 或歐元穩定幣 EURC。Oxford University 2025 年 11 月研究報告顯示，MiCA 要求穩定幣發行商取得電子貨幣機構牌照、在認可銀行存放儲備金並接受定期審計，惟 Tether 因儲備金透明度不足長期受到質疑。

University of Liverpool 足球財務專家 Kieran Maguire 警告，加密貨幣投資波動性類似賭博，球會接受此類贊助存在聲譽風險。雖然如此，Investigate Europe 調查發現，2025-26 賽季歐洲頂級聯賽超過三分之一球隊與加密貨幣或交易平台簽約，英超達 70%，相關贊助金額達 5.65 億美元（約港幣 44.1 億元）。行業觀察家 Tim Crow 強調，球迷將贊助視為信任背書，但多數人缺乏評估複雜數碼資產的金融知識。

若成功收購 Juventus，Tether 除可獲得與歐洲政策制定者對話平台，更可藉由百年球會品牌光環沖淡監管爭議。然而這場交易需通過意大利金融管理局及歐盟競爭監管機構多層審批，在當前監管環境下難度極高。

Juventus 的財務困局與競爭力挑戰

Juventus 自 2020 年實現九連冠後陷入低谷，目前在意甲排名第七，自 2016-17 賽季以來未曾錄得年度淨利潤。球會在 2024-25 財年稅前虧損從 1.96 億歐元（約港幣 16.6 億元）大幅收窄至 5,000 萬歐元（約港幣 4.2 億元），主要受惠於重返歐冠賽事帶動轉播收入增加 7,700 萬歐元（約港幣 6.5 億元，成長 78%）及球員轉會利潤從 2,300 萬歐元躍升至 9,000 萬歐元（約港幣 7.6 億元）。管理層預估 2025-26 財年虧損仍介乎 4,000 萬至 5,000 萬歐元，最快要到 2026-27 賽季才能實現收支平衡。

產業變局下的企業啟示與未來展望

這場收購案失敗揭示三項關鍵趨勢：首先，傳統家族企業面對新興資本時，文化認同與品牌傳承價值往往超越純粹財務考量；其次，加密貨幣企業試圖透過收購主流資產獲得監管認受性（Legitimacy），在歐盟強化監管環境下面臨結構性障礙；第三，頂級足球球會正成為 Web3 企業與傳統金融體系爭奪話語權的新戰場。

對企業決策者而言，這宗案例證明跨產業併購必須深度理解目標資產的文化基因與利益相關者網絡，單純依賴資金優勢難以突破非市場化障礙。隨著全球穩定幣監管框架持續收緊，Tether 或需調整策略尋求其他歐洲球會，抑或轉向監管較寬鬆的新興市場，而 Agnelli 家族亦需在保護家族遺產與滿足股東回報之間取得平衡，這些變數將重塑加密貨幣與傳統產業互動模式。

資料來源： Tether官方新聞 | 路透社 | The Swiss Ramble | 牛津大學法學部落格 | AMBCrypto

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