AI 模型公司每賺 100 美元，約有 35 至 40 美元最終落入亞馬遜 AWS、微軟 Azure 及 Google 雲端平台三大巨頭手中，而雲端商可保留的營業利潤約 10 至 20 美元，利潤率介乎 35% 至 45%。這是巴克萊 8 月 28 日發表 AI 產業單位經濟研究報告的核心結論。報告同時揭示推理業務利潤率出現爆炸式增長，以及不同 AI 實驗室因收入結構差異而出現的財務落差。
推理利潤暴漲 訂閱與 API 走向兩極
巴克萊指出，AI 實驗室付費推理業務的毛利率已從 2025 年的低雙位數，急升至 2026 年的 50% 至 65% 甚至更高，主要由企業客戶與智能體工作流帶動，議價空間隨之收窄。記者整理多家財報後發現，市場對「AI 燒錢」的印象正被推翻——Anthropic 第二季度收入 115 億美元（約港幣 897 億元），首次實現整體盈利，API 業務毛利率逼近八成。不同產品線差異懸殊：訂閱型產品如 Claude Code 利潤率約 70%，是利潤率最低的一類；開發者按量付費的直接 API 業務利潤率已超過 80%，是變現效率最高的環節。
會計方式差異放大財報可比性問題
巴克萊虛構「實驗室 A」與「實驗室 B」作對比：A 實驗室七成收入來自 API，毛利率約 55%；B 實驗室八成收入依賴訂閱，毛利率僅約 38%，差距達 17 個百分點。這種落差被類比為 Uber 與 Lyft 的財報差異——收入確認方式不同，對外披露數字就可能天差地別。現實中已有案例：月之暗面正與微軟、亞馬遜、Google 洽談 Kimi K3 模型的雲端收入分成，尋求最高三成分佣，正是「實驗室 B」模式的寫照。
對雲端商而言，實驗室 A 帶來約 35 美元收入、11.8 美元利潤、34% 利潤率；實驗室 B 則因分佣機制創造 41 美元收入、19.1 美元利潤、47% 利潤率，但巴克萊提醒此舉會人為墊高賬面利潤率，預計 2028 年後逐步取消。
從 7 億到 6,900 億美元的三年爆發軌跡
巴克萊預測全球 AI 實驗室總收入將從 2024 年的 70 億美元（約港幣 546 億元），飆升至 2026 年的 1,370 億美元（約港幣 1.07 兆元），2028 年進一步衝上 6,900 億美元（約港幣 5.38 兆元）；年化經常性收入則從 2026 年底約 2,000 億美元（約港幣 1.56 兆元），升至 2028 年底 7,820 億美元（約港幣 6.1 兆元）。背後動力是訓練成本佔比快速下降——由 2024 年 96% 降至 2027 年 35%、2028 年 30%，意味推理利潤將逐漸超越訓練支出。
與此同時，雲端商 AI 收入相對實驗室收入的比例，也將從 2024 年 153% 降至 2028 年 73%，顯示雲端商的「分佣議價力」正逐步減弱。短期而言，三大雲端商仍佔優勢：2026 年 AWS 約 73% 的 AI 收入來自 OpenAI 與 Anthropic 兩家，Google Cloud 第二季度收入暴增 82% 至 248 億美元（約港幣 1,934 億元），營業利潤率由 21% 躍升至 36%。
巴克萊預計未來兩年三大雲巨頭的算力市場佔有率大致穩定，但 2028 年起 AI 實驗室自建的專屬算力上線後，佔有率可能逐步流失。摩根大通資產管理則警告，許多 AI 服務目前定價低於成本，靠廠商補貼換取市佔率，一旦算力費用上漲，企業客戶利潤空間將首當其衝。對企業客戶而言，選擇 AI 供應商時不能只看價格，還須留意雲端依存結構與會計處理方式。當分佣格局在 2028 年後重新洗牌，今天佔盡優勢的雲端巨頭能否維持話語權，將是決定下一輪 AI 競爭的關鍵。
