快手旗下可靈 AI 與 Kimi 開發商月之暗面，據報正籌備香港上市，最快 2027 年與智譜及 MiniMax 同場爭取投資者。這輪集資潮反映 AI 企業資金需求，惟不代表市場已形成「四雄割據」，更未有證據顯示新一輪減價戰必然發生。彭博 10 月 6 日引述知情人士指，月之暗面完成上市前最後一輪私募融資，估值約 500 億美元（約港幣 3,900 億元），目標於 2027 年首季在港上市。
巨額集資尚未落實
月之暗面上市計劃，目前仍以消息人士披露為主。路透 9 月 3 日報道，公司已保密提交香港上市申請，目標集資約 30 億美元（約港幣 234 億元）；彭博最新報道則指，公司考慮集資最多 50 億美元（約港幣 390 億元）。因此，「30 億至 50 億美元」並非公司公布正式招股區間，而是不同媒體報道目標金額。上市時間與規模仍可能調整，私募估值亦不能直接視為上市市值。
可靈方面，彭博 10 月 6 日報道，已選定中金、高盛及瑞銀協助籌備 IPO，可能集資至少 10 億美元（約港幣 78 億元），最快 2027 年上市。選定投行代表籌備工作推進，不等於交易已獲批准。若兩家公司成功掛牌，港股將增加具代表性 AI 投資標的，投資者也能比較不同商業模式收入與成本。
收入增長未解盈利壓力
為什麼 AI 企業需要持續融資？MiniMax 官方業績提供了背景。2026 年上半年，公司收入約 1.166 億美元（約港幣 9.1 億元），按年增長 283.1%，已超過 2025 年全年；然而，同期研發開支約 2.969 億美元（約港幣 23.2 億元），經調整淨虧損約 2.930 億美元（約港幣 22.9 億元），高於去年同期 1.387 億美元。收入快速增長，尚未令經調整業績扭虧。不過，虧損並不等同現金消耗，也須分清會計口徑。MiniMax 同期未經調整淨虧損約 3.580 億美元（約港幣 27.9 億元），反而按年收窄。因此，用「不斷燒銀紙」概括所有 AI 企業，容易忽略財務差異。
MiniMax 聯合創辦人兼行政總裁閆俊傑在業績公告指出，智能能力可以擴展，能源與算力卻有限，長期競爭也取決於能否降低智能服務成本。另一方面，經濟學家余豐慧接受《中國經營報》訪問時提醒，驗證收入與驗證商業模式是兩回事，應關注 API 單位算力毛利及頭部客戶留存率，而非只看營收增速。
四家企業並非全面對打
「四雄割據」作為資本市場形容尚可，但不能當作產業結論。可靈主攻 AI 影片生成，MiniMax 同時經營海螺 AI 等原生產品及企業開放平台，月之暗面以 Kimi 大模型為核心，智譜則愈來愈依靠模型 API 收入。可靈與海螺有較直接影片生成競爭，四家公司卻不是所有業務都正面交鋒。
快手聯合創辦人、董事長兼行政總裁程一笑在 8 月業績公告強調，AI 正融入內容、廣告及電商。可靈第二季收入超過 8.5 億元人民幣（約港幣 9.2 億元），按年增長逾 200%；但快手集團同期約 39 億元人民幣（約港幣 42.1 億元）經調整淨利潤，不能用來證明可靈已獨立盈利。價格戰亦不是唯一方向。據智譜中期業績相關報道，API 平均售價提升約 101%；MiniMax 上半年毛利率則由去年同期 12.1% 升至 17.9%，公司歸因於基礎設施效率改善。這些數據顯示，提高產品價值與降低服務成本，可以和業務擴張並行。
上市後更考驗造血能力
智譜與 MiniMax 分別於 2026 年 1 月 8 日及 9 日在港掛牌，至 8 月公布中期業績，市場開始以收入、毛利及虧損檢驗商業化成果。9 月至 10 月，焦點再轉向月之暗面與可靈潛在 IPO。上市可以增加融資渠道，卻不能代替盈利模式。對企業客戶而言，更充裕資金可能帶來更快迭代及報價競爭，但短期優惠不等於永久成本下降。未來較可能同時比拼價格、模型能力與服務效率：當新增資金投入研發，哪家公司能把使用量真正轉化為可持續利潤？
資料來源：彭博、海峽時報（轉載彭博）、MiniMax、快手、中國經營報（新浪轉載）
