博通（AVGO.US）總裁兼行政總裁陳福陽 10 月 12 日在新加坡表示，資本而非芯片供應，將成為 AI 發展最大約束，不少投資者做法「像賭徒」。他在星展銀行亞洲前瞻峰會的半導體圓桌發言，同台有 Intel CEO 陳立武。博通牽涉的 AI 融資安排合計已超過 1,450 億美元（約港幣 1.13 兆元）。本文會說明他為何點名資本、博通為何身處利益交匯點，以及市場如何評價。
瓶頸搬家，最後落在資金上
陳福陽說，過去兩年瓶頸一個接一個出現，但都被克服。他預計存儲短缺一年後可能消失，晶圓緊張有望在 2028 或 2029 年緩解，之後最大約束是資本。他同時認為，算力需求超出供應情況可能持續到 2029 年，甚至 2030 年。他也批評企業 AI 支出，把許多企業比作拿 10 美元代幣進遊戲廳的小孩，十分鐘花光卻學不到東西。陳立武則指出，資金成本與長期投資回報是業界主要挑戰。
資金價格令這個說法更具分量。10 年期美債收益率約 5.25%，摩根士丹利估計 AI 基建到 2028 年需要約 1.5 萬億美元（約港幣 11.7 兆元）外部融資。不過該行 2025 年 7 月報告認為信貸市場容量充足，並不預期出現融資瓶頸。兩種判斷並存，資本是否真是瓶頸仍有爭議。
說資本是瓶頸的人，正在替客戶籌錢
博通今年 6 月與 Apollo 和黑石成立 AI XPV 平台，首批融資 350 億美元（約港幣 2,730 億元），用於 Anthropic 擴容。平台設計目標是到 2028 年支援逾 20 吉瓦算力。Anthropic 融資包據報逾 600 億美元（約港幣 4,680 億元），其中 420 億美元為博通擔保的優先債，180 億美元為次級債，由黑石牽頭。10 月 7 日有報道稱，博通正就 OpenAI 定製 AI 芯片洽談逾 500 億美元（約港幣 3,900 億元）債務融資，磋商仍處早期，各方未有證實。Anthropic 在招股文件中承認，博通同時是供應商和融資方，可能構成利益衝突。
分析師意見分歧，業績仍然強勁
Seaport Research 的 Jay Goldberg 認為，Nvidia 動用大量資產負債表，博通不得不跟進。Rothschild & Co. 的 Robert Leitao 則擔心，市場過度集中押注兩家公司能否賺到足夠收入。另有賣方給予「買入」評級和 450 美元目標價，認為市場高估了風險。博通 2026 財年第三財季營收 296 億美元（約港幣 2,309 億元），按年增長 86%，AI 半導體收入 167 億美元（約港幣 1,303 億元），增長 221%。10 月 9 日收市價 361.54 美元，市盈率（TTM）接近 70 倍。
前車之鑑與對企業的影響
澳洲數據中心公司 Firmus Grid 在 10 月 9 日撤回 55 億美元（約港幣 429 億元）IPO，轉向私募融資。該公司 2026 財年收入僅 5,100 萬美元（約港幣 3.98 億元）。OpenAI 年化收入報約 500 億美元（約港幣 3,900 億元），低於外傳的約 700 億美元，但差距主要源自收入統計口徑。對企業而言，選擇 AI 算力供應商時，其融資能力與 ROI 證明會與芯片產能同樣重要。當博通既賣芯片又出資，這種安排是支撐繁榮，還是放大風險？
資料來源：
智通財經／Investing.com 香港
CNBC
Broadcom 投資者關係
摩根士丹利研究
Forkast
