聯想集團公布 2026/27 財年第一季度業績，營收按年增長 43%，創下集團史上最強單季表現。AI 伺服器儲備訂單更由上季 210 億美元暴增至 540 億美元。這份成績單背後，是聯想董事長兼 CEO 楊元慶對「AI 是否過熱」問題的公開回應。他認為基礎模型領域或有局部泡沫，但 AI 作為產業方向遠未走到盡頭，算力需求正快速由訓練轉向推理。
三大業務全面開花 基建利潤創新高
聯想本季三大業務集團同步走高，一改市場對其「PC 公司」的單一印象。基礎設施方案業務集團（ISG）營收達 85 億美元，按年增長 98%，經營利潤率首次超過 9%，均創歷史新高；智能設備業務集團在成本上漲、需求承壓的環境下仍維持雙位數增長，其中平板增速最快，個人電腦業務按年增長約三成；方案服務業務集團則連續多季保持逾 20% 的增速與利潤率。
值得留意的是，經調整淨利潤 10.75 億美元（約港幣 HK$83.85 億元）、按年增長 176%，首次突破 10 億美元關口，但這只是非 GAAP 口徑的表現。若按香港財務報告準則（HKFRS）計算，聯想本季度實際錄得 6.09 億美元歸屬股東淨虧損，去年同期則為盈利 5.05 億美元；這一落差主要來自 2025 年發行認股權證的公允價值重估，產生 17 億美元非現金損失。
楊元慶談 AI 泡沫：訓練退場 推理佔八成
對於外界關注的「AI 泡沫論」，楊元慶的判斷相對克制而具體。他指出，資金過度集中於大模型訓練確實值得警惕，但這不等於 AI 整體是泡沫，真正的 AI 普及才剛剛開始。他提出一個關鍵結構變化：算力需求正從訓練向推理遷移，此前訓練與推理大致是「八二開」，如今已接近「五五開」，未來合理格局可能是「二八開」，即推理佔八成。這一判斷與聯想押注「混合式 AI」——公共 AI、企業 AI 與個人 AI 結合，並把更多計算下放到邊緣與終端——的策略高度吻合。
聯想的訂單暴增並非孤例。同期，戴爾（Dell）AI 伺服器積壓訂單達 513 億美元（約港幣 HK$4,001.4 億元），創下紀錄；超微電腦（Super Micro）單季新增訂單逾 600 億美元（約港幣 HK$4,680 億元）；惠普企業（HPE）AI 系統積壓訂單則為 59 億美元（約港幣 HK$460.2 億元），規模明顯落後於戴爾與聯想。
世界盃變試驗場 一體多端佈局個人 AI
作為 2026 年美加墨世界盃的官方技術合作夥伴，聯想把賽事本身變成 AI 落地的實驗場。除了在達拉斯國際廣播中心與邁阿密技術指揮中心部署伺服器基建，聯想還推出「Football AI Pro」知識助手，為 48 支參賽隊伍提供數據分析與戰術洞察，同時將 AI 應用於裁判視角影像穩定、數字人展示等場景。Fortune 的報道指出，這是大型科技公司在全球最大體育賽事上展示 AI 能力的關鍵舞台，聯想、Google 與 Salesforce 均藉此檢驗自家 AI 產品的實戰表現。
在個人 AI 領域，聯想同步推進「天禧 AI」與 Lenovo Qira，目標是讓同一個人智能體跨 PC、手機、平板等終端運行，並逐步把更多算力放在本地執行——這既呼應了他所說的「推理佔八成」判斷，也是對未來 AI 入口形態的一次重新定義。
業績只是結果 長期基建才是答案
若把時間軸拉長，可以看到聯想這輪增長並非一蹴而就。上季（截至今年 3 月底）聯想 AI 伺服器訂單儲備約 210 億美元（約港幣 HK$1,638 億元），到 6 月底已躍升至 540 億美元（約港幣 HK$4,212 億元），市場消息更顯示今年中已有約 1,500 億元人民幣（約港幣 HK$1,620 億元）的待交付訂單、產能排期已到一年半以後。
這種爬升速度，建立在聯想過去十餘年在伺服器、雲端運算、邊緣運算與供應鏈體系上的持續投入之上——楊元慶強調，今天的結果「不是天上掉的餡餅」。這也解釋了為何他面對市場對聯想估值的追問時直言：「只看一個季度的業績是賭博」，更希望外界關注戰略方向與執行力，而非單季股價波動，也不忽視 GAAP 口徑虧損所反映的真實會計壓力。
資料來源：Reuters、聯想集團投資者關係、新浪財經、Fortune、Remio.ai
