全球最大穩定幣發行商 Tether 於 12 月 13 日向意大利足球球會 Juventus 提出 11 億歐元（約港幣 93.3 億元）全現金收購要約，惟 Agnelli 家族控股公司 EXOR 董事會一致投票否決這項突襲式提案。這宗加密貨幣業界首次嘗試全面收購歐洲頂級足球球會，突顯傳統家族企業面對新興資本時的文化衝突。
創紀錄收購案背後的戰略布局
Tether 行政總裁 Paolo Ardoino 於 12 月 12 日正式向 EXOR 提交具約束力的收購提案，擬以每股 2.66 歐元（約港幣 22.6 元）價格收購其持有的 65.4% 股權，較前一交易日收盤價溢價 21%。這位出生於意大利 Savona 省的電腦科學家，自 8 歲開始編程，2017 年擔任 Tether 技術總監期間將 USDT 市值從數十億美元推升至目前 1,860 億美元（約港幣 1.45 兆元），2023 年 12 月正式升任行政總裁。Ardoino 作為 Juventus 終身球迷，早於 2025 年 2 月便開始部署，首次購入 8.2% 股份，4 月再增持至 10.12%，成為僅次於 EXOR 的第二大股東。
收購計劃承諾若交易完成，將額外投資 10 億歐元（約港幣 84.8 億元）用於球會基礎設施現代化、球員引援及青訓系統改良。Tether 在 2025 年前九個月淨利潤超過 100 億美元（約港幣 780 億元），持有約 1,350 億美元（約港幣 1.05 兆元）美國國債，使其成為全球前 20 大美債持有者之一。這種財務實力在足球產業極為罕見，過往只有國家主權基金如卡塔爾投資局收購 Paris Saint-Germain，或跨國集團曾展現類似規模資本承諾。
百年家族的戰略轉型與底線堅守
EXOR 在收到要約後不足 24 小時即發布聲明，強調董事會一致拒絕該提案，且無意向任何第三方出售 Juventus 股份，包括總部位於 El Salvador 的 Tether。這項決定符合 Agnelli 家族行政總裁 John Elkann 於 11 月公開表態的立場。自 1923 年 Eduardo Agnelli 出任主席以來，家族與球會聯繫已逾百年，期間培養出 Michel Platini、Roberto Baggio、Alessandro Del Piero 及 Cristiano Ronaldo 等足球傳奇。
雖然 EXOR 近年確實精簡意大利資產組合，例如 2025 年同意將卡車製造商 Iveco 出售予印度 Tata Motors，12 月初宣布與希臘 Antenna Group 洽談出售新聞業務，但分析師認為家族保留 Juventus 反映其「核心資產」定位。這家球會 36 次奪得意甲冠軍，數量超越任何競爭對手，是 Agnelli 家族在意大利民眾中建立共識與聲望的關鍵載體。Oxford University 法學網誌專家指出，出售 Juventus 可能被視為家族「逐漸脫離祖國的最明確信號」，在政治與商業層面都難以承受。
加密企業的合規困境與突圍嘗試
Tether 此次嘗試收購正值歐盟《加密資產市場監管法規》（MiCA）全面實施敏感時期。自 2024 年底起，主要交易所已對歐盟客戶下架不合規 USDT 交易對，迫使用戶轉向符合 MiCA 標準的 USDC 或歐元穩定幣 EURC。Oxford University 2025 年 11 月研究報告顯示，MiCA 要求穩定幣發行商取得電子貨幣機構牌照、在認可銀行存放儲備金並接受定期審計，惟 Tether 因儲備金透明度不足長期受到質疑。
University of Liverpool 足球財務專家 Kieran Maguire 警告，加密貨幣投資波動性類似賭博，球會接受此類贊助存在聲譽風險。雖然如此，Investigate Europe 調查發現，2025-26 賽季歐洲頂級聯賽超過三分之一球隊與加密貨幣或交易平台簽約，英超達 70%，相關贊助金額達 5.65 億美元（約港幣 44.1 億元）。行業觀察家 Tim Crow 強調，球迷將贊助視為信任背書，但多數人缺乏評估複雜數碼資產的金融知識。
若成功收購 Juventus，Tether 除可獲得與歐洲政策制定者對話平台，更可藉由百年球會品牌光環沖淡監管爭議。然而這場交易需通過意大利金融管理局及歐盟競爭監管機構多層審批，在當前監管環境下難度極高。
Juventus 的財務困局與競爭力挑戰
Juventus 自 2020 年實現九連冠後陷入低谷，目前在意甲排名第七，自 2016-17 賽季以來未曾錄得年度淨利潤。球會在 2024-25 財年稅前虧損從 1.96 億歐元（約港幣 16.6 億元）大幅收窄至 5,000 萬歐元（約港幣 4.2 億元），主要受惠於重返歐冠賽事帶動轉播收入增加 7,700 萬歐元（約港幣 6.5 億元，成長 78%）及球員轉會利潤從 2,300 萬歐元躍升至 9,000 萬歐元（約港幣 7.6 億元）。管理層預估 2025-26 財年虧損仍介乎 4,000 萬至 5,000 萬歐元，最快要到 2026-27 賽季才能實現收支平衡。
產業變局下的企業啟示與未來展望
這場收購案失敗揭示三項關鍵趨勢：首先，傳統家族企業面對新興資本時，文化認同與品牌傳承價值往往超越純粹財務考量；其次，加密貨幣企業試圖透過收購主流資產獲得監管認受性（Legitimacy），在歐盟強化監管環境下面臨結構性障礙；第三，頂級足球球會正成為 Web3 企業與傳統金融體系爭奪話語權的新戰場。
對企業決策者而言，這宗案例證明跨產業併購必須深度理解目標資產的文化基因與利益相關者網絡，單純依賴資金優勢難以突破非市場化障礙。隨著全球穩定幣監管框架持續收緊，Tether 或需調整策略尋求其他歐洲球會，抑或轉向監管較寬鬆的新興市場，而 Agnelli 家族亦需在保護家族遺產與滿足股東回報之間取得平衡，這些變數將重塑加密貨幣與傳統產業互動模式。
資料來源： Tether官方新聞 | 路透社 | The Swiss Ramble | 牛津大學法學部落格 | AMBCrypto
