投資者熱捧人形機械人概念股，但 Morgan Stanley 指出市場焦點完全錯置。這家 Wall Street 投資巨頭在最新報告中直言，人形機械人產業在公開市場遭到過度炒作，真正決定產業成敗的關鍵——電池技術、感應器精度與供應鏈韌性——卻長期被低估。這份警告發布之際，全球人形機械人競賽正進入白熱化階段：Tesla 的 Optimus 機械人在 2025 年 12 月展示流暢跑步能力，中國廠商發布高性能 T800 型號，市場預測 2050 年產業規模將達 5 兆美元（約港幣 39 兆元）。然而 Morgan Stanley 分析師認為，華麗展示背後，產業面臨的技術瓶頸與製造挑戰，遠比投資者想像更嚴峻。
零件才是真正戰場
Morgan Stanley 在報告中明確指出，現階段人形機械人面臨的最大限制不在於外觀設計或概念創新，而是三大核心零件：高能量密度電池、高精度感應器，以及複雜的運動控制系統。這些關鍵零件不僅難以大規模量產，其供應能力更高度集中於少數長期深耕高精度電子製造的廠商手中。AXA Investment Managers 分析師呼應這一觀點，強調「最直接且持久的投資機會存在於技術支援供應商，而非單一機械人製造商」。該機構指出，視覺系統、類比與功率半導體、精密運動控制系統，以及協調感知與安全的 AI 軟件層，這些橫跨多種機械人類型與終端市場的核心零件，才是真正具備投資價值的標的。目前一台功能完整的人形機械人成本仍高達 10 萬至 15 萬美元（約港幣 78 萬至 117 萬元），要實現商業化量產，零件成本必須大幅下降。
電池技術決定商用化進程
Morgan Stanley 特別強調，可充電電池技術的進步是任何長時間運作機械人系統的核心關鍵。最初為智能手機與電動工具開發的高能量密度電池技術，恰好符合人形機械人需要長時間運作且不能過熱的嚴苛需求。矽負極與強化金屬外殼等創新技術，能顯著提升能量密度並改善散熱表現。中國機械人廠商 UBTECH 已開發出全球首創的自主熱插拔電池交換系統，其 Walker S2 機械人能在 3 分鐘內自主更換電池，實現 24 小時不間斷運作。Infineon 等半導體廠商則提供 12 通道與 18 通道電池監控與平衡晶片，具備高精度電壓測量功能，確保電池狀態可靠監控。電池管理系統（BMS）結合人工智能技術的進展，正改善功率分配、充放電週期的智能化管理，進而提升電池效率與使用壽命。
感應器精度成為技術門檻
在感應器領域，Morgan Stanley 發現一個反直覺現象：具備硬碟讀寫頭與磁力感測技術背景的傳統供應商，在人形機械人感應器市場反而比許多初創公司更具優勢。原因在於這些供應商長期在微米等級的製造公差環境中運作，而這種極端精度正是確保機械人平衡控制、動作協調與近乎即時反應能力的關鍵。AI 視覺軟件領導廠商 Solomon 董事長 Johnny Chen 指出，當前人形機械人開發面臨兩大技術瓶頸：視覺範圍受限與學習過程緩慢。這些挑戰在實際應用場景中造成顯著實務限制。視覺系統必須提供穩健感知與導航能力，精密運動控制與驅動器需要模擬流暢人類動作，這些技術的成熟度將直接決定人形機械人能否走出實驗室、進入真實工作環境。
供應鏈軍備競賽已開打
Goldman Sachs 在 2025 年 11 月發布的實地調研報告揭示，中國人形機械人供應鏈的關鍵廠商正進行「先發制人」的大規模產能投資。報告訪查包括三花控股與拓普集團在內的 9 家中國供應鏈企業，發現這些廠商採取「產能優先」策略，積極規劃年產能從 10 萬至 100 萬個機械人單位。這些供應商押注大規模生產的臨界點將在 2026 年下半年到來。中國廠商 Unitree 在 2024 年出貨約 1,400 台人形機械人，成為全球出貨量最高企業，其創辦人表示 G1 型號可能是今年全球出貨量最高的人形機械人。Morgan Stanley 強調，擁有長期管理大型電子產品線經驗的企業，能有效淘汰表現不佳的部門、精準配置資本，並維持高良率的穩定產出。真正決定哪些公司能為商用人形機械人供應數千甚至數萬個可靠零件的，不是舞台上的機械人展示，而是背後深厚的營運與製造能力。
投資啟示：從炒作回歸基本面
Morgan Stanley 的核心警告在於，市場關注度與實際能力之間存在嚴重錯位。公開市場將焦點放在人形機械人的設計外觀與展示效果上，然而真正價值其實藏在電池、感應器與零件工程這些較不顯眼、卻持續推進的技術進展之中。雖然 Morgan Stanley 預測 2050 年將有超過 10 億台人形機械人投入使用，市場規模達 5 兆美元（約港幣 39 兆元），但該機構研究主管 Adam Jonas 指出，「採用速度在 2030 年代中期前應相對緩慢，在 2030 年代後期至 2040 年代加速」。有分析師質疑這些預測過於樂觀，指出人形機械人產業預測的年均複合增長率達 33.6%，遠超過工業機械人產業近年僅 4.4% 的增長率。
資料來源：
Morgan Stanley Research、Goldman Sachs Research、AXA Investment Managers、Interesting Engineering、UBTECH Robotics
