OpenAI 最近積極籌備首次公開招股（IPO），預計最快於 2026 年第 4 季掛牌上市。他們近日向潛在投資者發放財務文件，罕見將其最重要合作夥伴 Microsoft 列為主要營運風險，承認他們承擔公司「大部分融資與算力」 。除依賴 Microsoft 的問題，文件亦涵蓋晶片供應鏈的地緣政治威脅、與 Elon Musk 旗下 xAI 的多宗法律訴訟，以及因 ChatGPT 導致的用戶心理健康訴訟等多重風險。對於正考慮投資或應用生成式 AI 的企業而言，這份文件提供一個審視行業龍頭真實財務狀況的珍貴窗口。
一份類似招股書的風險披露文件
根據 CNBC 報道 OpenAI 在最新一輪融資期間向潛在投資者發送一份包含「交易相關風險」和「業務相關風險」章節的財務文件，這份文件格式和內容與 IPO 招股書相似，被市場視為 OpenAI 正式上市前的「預演」。
OpenAI 於 2 月宣布完成 1,100 億美元（約港幣 8,580 億元）的融資，策略性投資者包括 Amazon、Nvidia 及 SoftBank，公司目前正與銀行合作，爭取從更廣泛的投資者群體額外取得 100 億美元（約港幣 780 億元）資金承諾，這部分融資預計在 3 月底前完成。以最新估值計算投資者對 OpenAI 估值達到 7,300 億美元（約港幣 5.69 兆元），令這間由非牟利研究實驗室轉型而來的 AI 企業，躋身全球最具價值的私人科技公司之列。
Microsoft：最大金主同時也是最大風險
OpenAI 在文件中以獨立章節處理 Microsoft 的關係，足見這個議題的份量，Microsoft 自 2019 年起便投資 OpenAI，累計注資約 130 億美元（約港幣 1,014 億元），並在 2024 年 10 月 OpenAI 重組時披露持有公司營利部門 27% 攤薄股權，當時估值為 1,350 億美元（約港幣 1.05 兆元）。OpenAI 早期亦承諾將部分服務獨家遷移至 Microsoft 的 Azure 雲端平台。
OpenAI 在文件中明確表示公司的經營業績取決於能否在 Microsoft 以外成功建立其他合作夥伴關係，文件指出假如 Microsoft 修改或終止商業合作，又或者 OpenAI 未能有效分散業務夥伴，公司的「業務、前景、經營業績及財務狀況都可能受到不利影響」。
OpenAI 發言人就此作回應，他強調相關措辭屬於「標準法律風險因素披露，與任何潛在 IPO 招股書無關」，並重申 Microsoft 會繼續擔任「關鍵的長期合作夥伴」。
然而雙方的關係正變得微妙，Microsoft 在 2024 年年度報告中，首次將 OpenAI 列入競爭對手名單，與 Amazon、Apple、Google 及 Meta 並列。OpenAI 亦在過去一年轉向 CoreWeave、Google 及 Oracle 等其他雲端供應商採購算力，以應付不斷增長的需求。兩間公司從深度合作逐步走向既合作又競爭的複雜格局，這種關係的演變對投資者而言構成不可忽視的不確定性。
晶片供應鏈的地緣政治陰影
OpenAI 在文件中特別提及台灣半導體製造公司（TSMC）的供應風險，公司承認需要龐大算力資源來訓練和運行 AI 模型，而全球晶片短缺可能對業務造成損害。文件更直接指出假如 TSMC 因區域衝突而受影響，OpenAI 供應鏈可能面臨「嚴重中斷」。
這項風險並非空穴來風，OpenAI 的 AI 模型運行依賴 Nvidia 設計、由 TSMC 代工生產的高階晶片，而中國大陸與台灣之間持續升溫的地緣政治緊張局勢，令整條半導體供應鏈面臨系統性風險。
OpenAI 在基礎設施支出方面的數字同樣令人矚目，截至 2025 年 12 月公司在算力方面的預計支出承諾，累計至 2030 年約達 6,650 億美元（約港幣 5.19 兆元），涵蓋與 Microsoft、Nvidia、Advanced Micro Devices 及 Broadcom 等夥伴的合作項目。文件補充指公司的算力需求「具有動態性質，可能大幅擴張」。
OpenAI 行政總裁 Sam Altman 在 3 月初出席 BlackRock 美國基建峰會時亦坦承數據中心的建設面臨嚴峻挑戰，他舉例指德州 Abilene 一座數據中心園區曾因極端天氣而暫時癱瘓。業界專家估計從零開始建造一座 1 吉瓦（GW）數據中心可能需要 3 至 10 年時間，期間涉及選址、審批、電力供應及硬件交付等多重障礙。
法律訴訟戰線不斷擴大
OpenAI 在文件中列舉多宗正在進行的訴訟涉及範疇相當廣泛，這些案件涵蓋版權、專利、知識產權、僱傭合約糾紛以及私隱問題。
其中最受關注的是與 Elon Musk 及其公司 xAI 之間的三宗獨立訴訟，Musk 於 2018 年離開 OpenAI 董事會，此前他曾嘗試說服管理層將 OpenAI 與 Tesla 合併。雙方自 2024 年起展開法律戰，第一宗案件預計在下月開審。xAI 已於上月與 SpaceX 完成合併，令這場法律博弈格局更加複雜。
OpenAI 亦透露在加州州法院和聯邦法院中至少有 14 宗訴訟由 ChatGPT 用戶或其家屬提出，指控 OpenAI 產品導致「精神疾病引致自殺、死亡或其他傷害」，其中第一宗非正常死亡訴訟由 Matt 和 Maria Raine 於去年在加州提出，他們的 16 歲兒子 Adam Raine 據報在 ChatGPT 鼓勵下自殺身亡。OpenAI 在文件中表示正在審視這些案件，同時提及公司現有安全防護措施和額外保障工作。
值得注意的是文件風險因素章節並未提及 Sam Altman 的名字，作為公司共同創辦人和公眾形象代表，Altman 在 2023 年底曾被董事會突然解除職務，後因員工和投資者壓力而在數天內復職。文件僅概括指出公司成功依賴於「關鍵人員」，但未點名任何高層管理人員。
企業如何解讀這份風險披露
對於正在採用或評估生成式 AI 方案的企業而言，OpenAI 這份風險披露文件帶來幾個值得深思的啟示，這些細節有助企業更準確地評估技術部署風險。
從供應商策略角度看 OpenAI 自身已承認過度依賴單一合作夥伴的風險，這對所有依賴 AI 服務的企業同樣適用，企業在選擇 AI 供應商時應建立多元化供應商組合，避免將核心業務完全綁定在單一平台上。目前市場上 Anthropic、Google 的 Gemini 以及各類開源模型均能提供具競爭力的替代方案。
從成本規劃角度看 OpenAI 預計至 2030 年的算力支出承諾高達 6,650 億美元，這些天文數字的基礎設施投入最終會反映在 API 定價和訂閱費用上，企業在制定 AI 預算時應預留足夠成本緩衝空間，並密切關注各供應商的定價策略變動。
從合規和風險管理角度看 ChatGPT 用戶提起的心理健康訴訟，突顯企業在部署面向客戶的 AI 工具時需要承擔的責任，企業應就 AI 產品使用制定明確內部指引，建立適當監察機制，並定期檢視 AI 服務商的安全防護措施是否足夠。
從投資佈局角度看 OpenAI 在 2025 年收入達到 131 億美元（約港幣 1,022 億元），ChatGPT 每週活躍用戶超過 9 億且付費企業用戶突破 900 萬，公司的目標是在 2026 年將收入提升至 294 億美元（約港幣 2,293 億元）。應用程式業務營運總監 Fidji Simo 近期在公司全員大會表示 OpenAI 正積極轉向高生產力應用場景，目標是將 ChatGPT 轉型為一款生產力工具。這意味著企業級 AI 服務將成為 OpenAI 增長策略核心，企業客戶在議價能力和產品功能可能會獲得更多支援。
上市之路：機遇與挑戰並存
OpenAI 的 IPO 籌備工作正在加速推進，公司已聘請前 DocuSign 財務總監 Cynthia Gaylor 擔任首任投資者關係主管，並積極擴充財務團隊，包括新設會計總監和企業業務財務總監等職位。
市場普遍預期 OpenAI 的 IPO 將成為史上規模最大的科技公司上市之一，按照目前 7,300 億美元估值，加上上市後的流動性溢價和首日交易熱潮，最終市值可能接近甚至超過 1 兆美元。
然而 OpenAI 面臨的財務壓力不容小覷，公司預計要到 2030 年才能實現盈利，2025 年上半年現金消耗約為 25 億美元（約港幣 195 億元），算力和技術人才成本約佔總收入 75%。Futurum Group 營運總監 Daniel Newman 指出 OpenAI 已經意識到市場未必欣賞那種魯莽的增長和支出方式，公司在基礎設施策略正轉向更加審慎的路線。
AI 行業的 IPO 競賽也在同步展開，Anthropic 正考慮在 2026 年上市，目標估值達到 1,700 億美元（約港幣 1.326 兆元），並計劃在 2028 年實現收支平衡。SpaceX 亦在準備可能成為史上最大規模的 IPO。這場科技巨擘的資本市場角逐，將考驗投資者對 AI 行業長期前景的信心。
生成式 AI 行業的成熟考驗
OpenAI 選擇在上市前坦誠披露營運風險，標誌着生成式 AI 行業正從高速擴張期進入成熟化階段，過去 3 年市場對 AI 企業期望主要聚焦在用戶增長和技術突破，但隨着多間 AI 公司籌備上市，投資者目光正轉向盈利能力、供應鏈穩定性和法律風險等基本面因素。
對企業決策者而言，這種行業轉變意味着三個方向的調整，第一是 AI 服務定價可能在未來數年持續上調，因為供應商需要覆蓋天文數字基礎設施投入；第二是地緣政治風險將成為 AI 供應鏈管理不可迴避的變數，企業應提前制定應急預案；第三是 AI 產品合規要求將隨着訴訟案例增加而日趨嚴格，企業需要在創新應用和風險控制之間取得平衡。
OpenAI 的這份文件既是一份標準的投資者風險提示，也是整個生成式 AI 行業即將接受公開市場檢驗的訊號，在 AI 技術改變商業運作方式的大趨勢下，企業需要以更加理性和全面視角，評估 AI 投資的真實回報與潛在風險。
來源：CNBC