香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）行政總裁梁鳳儀，於 2026 年 2 月 11 日在香港舉行的「Consensus 2026」大會宣布，證監會正制定框架，允許持牌虛擬資產交易平台提供永續合約服務，並首次批准比特幣及以太幣作融資抵押品。這項政策標誌香港在虛擬資產監管領域邁出重要一步，延續 2025 年發布的虛擬資產發展藍圖，期望能鞏固香港作為全球數碼資產中心的地位。本文將深入分析此政策核心內容、對市場影響，以及香港在全球加密貨幣監管競爭中的戰略定位。
三大核心政策：永續合約、加密貨幣抵押融資與市場莊家機制
梁鳳儀表示，證監會即將公布三項關鍵措施，重塑香港虛擬資產市場監管格局。首先證監會將推出「高層次監管框架」，允許持牌平台向專業投資者提供永續合約交易服務，但初期不對散戶開放。永續合約屬無到期日的衍生工具，允許交易者使用槓桿進行多空雙向交易，在全球加密貨幣市場佔據超過 60% 交易量。框架將著重風險管理能力，要求平台具備高透明度、完善的資金費率波動控制、自動平倉風險管理，以及公平交易機制。
其次，證監會將允許持牌經紀商向信用狀況良好的客戶提供保證金融資服務，並突破性將比特幣和以太幣納入合格抵押品範圍。這是香港首次將虛擬資產與傳統證券置於同等監管框架下進行融資業務。考慮到加密貨幣的高波動性，初期僅開放市值最大、流動性最強的比特幣（市值約 1.8 萬億美元，約港幣 14.04 萬億元）和以太幣（市值約 4,000 億美元，約港幣 3.12 萬億元）作抵押品。現行證券保證金融資規則將適用，但會增加額外風險控制措施，例如更高抵押率要求及實時監控機制。
第三項措施涉及改善流動性提供機制。證監會計劃允許持牌交易平台通過「獨立運作的市場莊家部門」提供市場流動性，但必須建立嚴格利益衝突管理機制，確保部門具備實質獨立性並遵循完善規則。這項改革呼應 2025 年 11 月證監會推出的「共享訂單簿」（Shared Order Book）政策，允許香港持牌平台與符合國際反洗錢金融行動特別工作組（FATF）標準的海外交易平台整合訂單，大幅提升全球流動性。
全球監管競爭白熱化：香港如何突圍新加坡與杜拜
香港此次政策調整正值全球虛擬資產監管競爭進入關鍵階段。根據 2026 年 1 月世界加密貨幣排名報告，新加坡和阿聯酋位居全球加密貨幣採用率前列。然而新加坡金融管理局（MAS）自 2025 年 6 月起收緊監管，要求所有數碼資產公司必須在 2025 年 6 月 30 日前取得跨境服務牌照，否則面臨最高 25 萬新加坡元（約港幣 145 萬元）罰款及 3 年監禁。MAS 明確表示，未來僅在「極少數情況」下批准新的國際數碼代幣服務牌照，導致 Bitget 和 Bybit 等大型交易所考慮將業務轉移至杜拜和香港。
相較之下，杜拜採取積極的「創新優先」監管策略。杜拜虛擬資產監管局（VARA）實施基於原則的框架，強調市場責任、創新和風險管理五大核心原則。2026 年 1 月 12 日起，VARA 將代幣審查權下放給持牌公司自行評估，大幅簡化審批流程。PwC《2026 全球加密貨幣監管報告》指出，英國、新加坡、香港和阿聯酋均採用「監管沙盒」測試穩定幣和代幣化存款的整合應用，但杜拜的主動式方法與新加坡的謹慎反應式形成鮮明對比。
香港則走出第三條路徑：「制度化創新」。截至 2026 年 1 月，香港證監會已向 11 家虛擬資產交易平台（VATP）發放牌照，包括 OSL Digital Securities 和 HashKey Exchange 等。2025 年上半年，香港數碼資產交易收入飆升至 1.279 億港元，交易量年增 233%。與新加坡禁止散戶參與加密衍生品不同，香港允許持牌平台在通過適當性測試和風險披露後服務散戶，創造受控環境下的健康流動性。香港金融管理局即將實施的穩定幣制度要求全額儲備支援、高品質抵押品、每月審計和直接向監管機構報告，為支付結算和代幣化金融奠定可信基礎。
永續合約的法律定性：金融衍生品還是賭博工具？
永續合約的監管合法性在全球範圍內存在分歧。美國商品期貨交易委員會（CFTC）將符合條件的加密貨幣永續合約納入金融衍生品監管框架；新加坡 MAS 要求平台取得適當牌照後才能營運。歐盟《加密資產市場監管法規》（MiCA）於 2023 年生效，將永續合約定義為「加密資產衍生品」，與股票和債券衍生品同等對待，受《金融工具市場指令二》（MiFID II）監管。英國金融行為監管局（FCA）自 2021 年起禁止散戶參與加密衍生品，但對專業投資者開放，將其視為「高風險金融工具」而非賭博。
中國內地監管機構則對永續合約持謹慎立場，主要關注其營運模式中的潛在賭博風險，現行法律體系尚未明確承認永續合約的金融衍生品性質。學術研究指出，永續合約與傳統期貨的核心差異在於「資金費率機制」——多空雙方定期交換資金以維持合約價格錨定現貨，這種機制使其具備價格發現和風險對沖功能。香港此次監管框架特別強調對資金費率波動的管理能力，顯示監管機構認可其作為金融工具的經濟功能，但通過專業投資者門檻和嚴格風險控制來防範投機過度問題。
梁鳳儀的監管哲學：從「觀望者」到「全球金融霸權競逐工具」
梁鳳儀於 2023 年 1 月成為證監會首位女性行政總裁，曾任《Asian Wall Street Journal》記者。她的監管理念體現在 2025 年 6 月財新峰會的演講中：「虛擬資產已成為金融霸權競逐的工具」。在她任內，香港從觀望轉向主動出擊，推出涵蓋交易平台、場外交易（OTC）、託管機構、穩定幣發行商的全方位監管體系。2025 年 11 月，香港政府續約梁鳳儀至 2028 年，顯示政府對其監管改革的支援。
國際金融專家普遍認為，梁鳳儀的策略平衡了創新與投資者保護。PwC 分析指出，香港的「同類活動、同等風險、同等監管」原則確保虛擬資產業務接受與傳統金融機構相同的嚴格監督。倫敦律師事務所 Gibson Dunn 評論稱，2026 年立法會將修訂《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》，實施虛擬資產交易、託管、顧問和管理服務的牌照制度，反映監管機構推進實施的迫切性。行業觀察家指出，香港的優勢在於「可預測的制度環境」——不同於杜拜的快速審批或新加坡的嚴格限制，香港提供清晰的合規路徑和可擴展的市場准入。
對企業的影響：機構投資者的新戰場與散戶的等待期
此政策對企業和投資者產生分層影響。對於持牌虛擬資產交易平台，永續合約開放意味產品線擴張和收入來源多元化。全球加密衍生品市場日均交易量超過 1,000 億美元（約港幣 7,800 億元），香港平台可捕捉機構投資者的對沖和投機需求。然而初期僅限專業投資者（淨資產超過 800 萬港元或投資組合超過 100 萬港元），限制了潛在客戶規模。
對於傳統金融機構，比特幣和以太幣作為抵押品開啟新業務模式。銀行和券商可向高淨值客戶提供加密貨幣抵押貸款，用於再投資或流動性管理。風險管理專家提醒，鑑於比特幣過去 12 個月波動率約 60%（相比 S&P 500 指數的 15%），抵押率可能需達 150% 至 200% 以緩衝價格劇烈波動。
對於散戶投資者，短期內無法直接參與永續合約交易。香港採取的「先機構、後散戶」策略借鑒英國模式，期望能觀察市場運作後再評估開放範圍。然而散戶可透過持牌平台購買比特幣和以太幣現貨（2025 年 11 月起，穩定幣和經許可的代幣不受 12 個月交易記錄限制），或投資香港上市的虛擬資產 ETF。
未來展望：香港能否成為「受監管的全球加密中心」？
香港虛擬資產監管的終極目標是成為「受監管的全球加密中心」，平衡創新活力與系統性風險防範。2026 年的關鍵進展包括：穩定幣牌照制度全面實施（2025 年 8 月 1 日生效）、虛擬資產交易商和託管商牌照立法、以及與全球市場的互聯互通深化。根據市場研究，香港加密貨幣市場預計 2025 年創造 1.85 億美元（約港幣 14.43 億元）收入，年複合增長率 1.08%。
然而挑戰依然存在。與杜拜的積極創新政策和新加坡的成熟金融基礎設施相比，香港需加速產品創新速度，同時維持監管可信度。地緣政治因素亦不容忽視——美國總統 Trump 推動的「加密美元主導戰略」，以及中國內地對加密貨幣的謹慎態度，都可能影響香港的政策空間。
這場政策變革將如何重塑亞洲虛擬資產生態？專業投資者能否在嚴格監管下找到足夠的套利空間？香港的「第三條路」能否成為全球監管標準？這些問題的答案，將在未來 12 至 24 個月逐步揭曉。
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