Alphabet 於 2026 年 2 月 9 日完成 200 億美元（約港幣 1,560 億元）債券發行，並計劃發行科技業自 1997 年以來首支百年期債券。這筆以英鎊計價超長期債務，標誌科技巨頭為滿足 1,850 億美元（約港幣 1.44 兆元）AI 基建投資而採取激進融資策略。市場對此次發行反應熱烈，吸引超過 1,000 億美元（約港幣 7,800 億元）認購，最終發行規模較原定 150 億美元（約港幣 1,170 億元）大幅提升。此舉反映 AI 軍備競賽進入白熱化階段，更預示 2026 年企業債市場將創下 2.46 兆美元歷史新高。
破紀錄融資計劃：三幣種同步發債
Alphabet 此次債券發行採取多幣種策略，除了 200 億美元七檔債券外，還計劃首次發行瑞士法郎債券，以及包含百年期債券在內英鎊債券。美元債券部分已於 2 月 9 日定價，其中期限最長 2066 年到期債券，收益率僅高於美國國債 95 個基點，遠低於早盤討論 120 個基點溢價。這顯示市場對 Alphabet 信用評級具高度信心，幾乎將其視為準主權級別債務。
英鎊市場選擇並非偶然。英國養老基金及保險公司對超長期債券需求強勁，使其成為發行人尋求長期融資首選場所。KBRA 歐洲宏觀策略師 Gordon Kerr 指出：「他們期望能挖掘從結構化金融投資者到超長期投資者每一種潛在投資者。主要買家將是保險公司及養老基金，而且承銷這筆交易的人，到償還債務時可能已經不在了。」這反映百年債券特殊性質——投資決策者與最終結果完全脫鉤。
值得留意的是，Alphabet 上次進入美國債市是 2025 年 11 月，當時發行 175 億美元（約港幣 1,365 億元）債券吸引約 900 億美元（約港幣 7,020 億元）認購，其中 50 年期債券是該年美元計價科技企業債券中期限最長。短短三個月內再度融資，顯示公司對 AI 基建資金需求急迫。
AI 軍備競賽推動史詩級資本支出
Alphabet 於 2 月 4 日宣布 2026 年資本支出將達 1,750 億至 1,850 億美元（約港幣 1.36 兆至 1.44 兆元），較 2025 年 914.5 億美元（約港幣 7,133 億元）幾乎翻倍，超過過去三年支出總和。這筆資金中，約 60%（約 1,050 億至 1,110 億美元）將投向快速折舊伺服器資產，包括 Alphabet 自有 TPU 及 Nvidia 顯示核心；其餘 40% 用於建設及網絡化新數據中心設施。行政總裁表示，新增運算能力將平均分配於內部使用及 Google Cloud 外部客戶。
這場資本支出競賽並非 Alphabet 獨有。四大科技巨頭 Alphabet、Microsoft、Meta 及 Amazon，2026 年 AI 相關支出總計高達 6,350 億至 6,650 億美元（約港幣 4.95 兆至 5.18 兆元）。Amazon 計劃投資約 2,000 億美元（約港幣 1.56 兆元），Microsoft 2026 財年資本支出達 1,450 億美元（約港幣 1.13 兆元），而 Meta 預計支出 1,150 億至 1,350 億美元（約港幣 8,970 億至 1.05 兆元）。根據 Morgan Stanley 預測，這些「Hyperscaler」雲端運算巨頭借款規模將從 2025 年 1,650 億美元（約港幣 1.28 兆元）激增至 2026 年 4,000 億美元（約港幣 3.12 兆元）。
有企業債基金經理指出：「這背後是我們這代人經歷過最大規模資本支出之一。」行業數據顯示，Hyperscalers 資本密集度已達營收 45% 至 57%，遠超歷史水平。單是 2025 年，這些公司就籌集 1,080 億美元（約港幣 8,424 億元）債務，是歷年平均 320 億美元（約港幣 2,496 億元）3.4 倍。
百年債券歷史教訓與風險警示
Alphabet 計劃發行百年期債券，將成為 1997 年 Motorola 以來科技業首例。然而歷史案例對此類超長期債務發出嚴重警訊。目前百年債券市場主要由政府及大學等機構主導，企業極少涉足，因為潛在收購、商業模式過時及技術淘汰風險使此類交易極罕見。
最具代表性失敗案例是 J.C. Penney。1997 年這家零售商在 A 級投資評級及創紀錄假期銷售後，發行 5 億美元（約港幣 39 億元）百年債券。但在經歷十多次信用降級後，該公司於 2020 年申請破產，距發行債券僅 23 年。2013 年數據顯示，該債券交易價格跌至面值 67 美仙，五年內違約機率達 65%，十年內達 85%。
Motorola 案例同樣發人深省。1997 年初，該公司是美國市值及營收均排名前 25 企業，品牌價值超越 Microsoft。但 1998 年即被 Nokia 超越，iPhone 問世後更徹底邊緣化。如今 Motorola 市值排名第 232 位，年銷售額僅約 110 億美元（約港幣 858 億元）。這些案例顯示，即使是行業霸主，百年期限內也可能面臨顛覆性變革。
KBRA 分析師 Kerr 坦言：「很難斷言此類債券是否會成為常態，即便在國債市場也並不常見。」2021 年曾有法國電力公司、牛津大學及惠康信託在英鎊市場發行百年債券，但當時英鎊高評級債券收益率創歷史新低，這些債券目前交易價格均遠低於面值，其中惠康信託債券僅值 44.6 便士。
執行風險與市場不確定性並存
雖然 Alphabet 目前信用評級優異，但巨額債務融資仍伴隨顯著執行風險。ainvest.com 分析指出，公司正承擔創紀錄債務水平，為 1,850 億美元資本支出融資。如果 AI 相關營收增長未能如預期實現，更高利息負擔及資本成本可能壓縮利潤率及自由現金流。股價近期漲勢已反映成功預期，任何將巨額支出轉化為盈利失誤都將考驗支撐百年債券發行信用論點。
市場風險同樣不容忽視。雖然初始定價有利，但投資者情緒轉變或長期利率持續上升，可能使未來再融資成本更高。超長期債券市場由保險公司及養老基金主導，需求與當前收益率曲線及風險偏好緊密相關。風險重新定價可能擴大利差，增加所有 Hyperscalers 資本成本，並可能擾亂推動 2026 年高評級債券發行達歷史高位融資熱潮。
企業債市場迎來結構性轉變
Alphabet 融資行動正重塑全球企業債市場格局。Barclays 分析師預計 2026 年美國企業債券發行總額將達 2.46 兆美元，較 2025 年增長 11.8%。Morgan Stanley 及 JPMorgan 預測，科技業未來幾年可能需發行 1.5 兆美元新債，為 AI 基建建設融資。
這種融資模式代表矽谷根本轉變。科技公司傳統上依賴現金儲備投資，如今資本支出已超過內部現金產生能力，迫使它們轉向債券市場。Oracle 於 2 月 2 日披露 250 億美元（約港幣 1,950 億元）債券發行計劃，進一步印證趨勢。
然而這場債務驅動 AI 競賽也引發集中風險擔憂。基建供應商面臨巨大需求機遇，但過度依賴少數超大型客戶可能帶來脆弱性。隨著更多科技巨頭爭相融資，債券市場是否能持續吸收龐大發行量，將成為 2026 年金融市場關鍵考驗。
Alphabet 百年債券發行不僅是單一融資事件，更象徵科技業進入資本密集型時代分水嶺。這場豪賭能否在 AI 浪潮中獲得回報，將在未來數年逐步揭曉。
資料來源：
Bloomberg | Reuters | The Straits Times | AIinvest | eWeek