Ethereum 共同創辦人 Vitalik Buterin 於 2026 年 1 月 11 日在社交平台 X 發表重要觀點，直言加密貨幣行業迫切需要「更好的去中心化穩定幣」，並明確指出這領域至今仍未解決的三大核心問題：對美元過度依賴、預言機（Oracle）結構性脆弱，以及質押收益競爭困境。這番言論在穩定幣市場規模突破 2,910 億美元（約港幣 2.27 萬億元）、中心化穩定幣壟斷超過 90% 市場佔有率的當下，無疑為整個行業敲響警鐘。更值得關注是，Vitalik 過去曾做空自己讚譽的去中心化穩定幣 RAI 長達 7 個月並獲利 9.2 萬美元（約港幣 71.76 萬元），這行為恰恰印證他如今提出的結構性難題。
美元依賴成長期隱憂
Vitalik Buterin 在發文中強調，雖然與美元掛鉤在短期內可行，但從「國家級韌性」長遠視角來看，這種設計存在致命缺陷。他提出一個關鍵問題：「如果把時間拉長到 20 年，萬一發生惡性通脹，哪怕只是溫和惡性通脹，又該怎辦？」這觀點直接挑戰目前市場上主流穩定幣設計邏輯。根據最新數據，Tether 旗下 USDT 以 1,870 億美元（約港幣 1.46 萬億元）市值穩居霸主，佔據約 56-60% 市場佔有率，而 Circle 旗下 USDC 以約 700 億美元（約港幣 5,460 億元）位居第二。這些中心化穩定幣全部錨定美元，意味整個穩定幣生態系統命運與美元緊密綁定。
業界專家對此看法分歧。加密貨幣分析平台 BlockBeats 指出，Buterin 建議尋找比美元價格更適合追蹤的指數，以降低對美元依賴。然而實務上這轉變面臨巨大挑戰。以 Reflexer 推出的 RAI 為例，該項目試圖建立一個以 ETH 為抵押、不錨定法幣的「低波動性代幣」，被 Vitalik 稱為「抵押型自動穩定幣的純粹理想型」。但諷刺的是，RAI 市值在過去一年從 3.07 美元跌至 2.79 美元，市場接受度遠低於預期。這說明在缺乏明確錨定物情況下，去中心化穩定幣很難獲得用戶信任。
預言機成系統最脆弱環節
Vitalik 指出的第二個核心問題，直指去中心化金融的阿基里斯之踵——預言機安全性。預言機負責將現實世界數據（如資產價格）餵給區塊鏈智能合約，但一旦被「資金充裕的攻擊者」操控，整個系統安全性就會瓦解。他進一步批評，當預言機設計薄弱時，協議往往被迫採取「以經濟手段防禦而非技術防禦」路線，這意味系統必須設計成攻擊成本高於協議總價值才能勉強維持安全。
這種防禦邏輯伴隨沉重代價。為墊高攻擊成本，協議常不得不向用戶大量抽取價值，無論是透過高額手續費、通脹型代幣發行，或將權力集中於治理機制，最終都會侵蝕使用者體驗與長期信任。Vitalik 將這結構性問題連結到他長期批判的「金融化治理」（financialized governance）概念，認為以代幣持有量作為主要治理基礎的系統，天生缺乏防禦上的不對稱優勢，只能透過不斷拉高成本讓潛在攻擊「貴到不值得出手」。這觀點在學術界獲得共鳴，分析師指出去中心化穩定幣必須具備「適應性再平衡」能力，才能在重大市場動盪中確保穩定。
質押收益困境真實案例
第三個問題來自質押收益結構性矛盾，而 Vitalik 本人交易行為正是最佳註腳。2023 年初，他在 Reflexer 平台上以 500 枚 ETH 作為抵押鑄造 40 萬枚 RAI，並在市場高點分批賣出換取 DAI 和 USDC。約 230 天後，他以較低價格買回 RAI 並關閉部位，淨賺 9.2 萬美元（約港幣 71.76 萬元），對應 RAI/DAI 匯率下跌 8.7%。Reflexer 共同創辦人 Ameen Soleimani 事後坦承：「只用 ETH 作為抵押是個錯誤。ETH 質押收益意味借入 RAI 對純 ETH 持有者總是存在某種機會成本」。
這案例完美印證 Vitalik 如今提出的第三大難題。為吸引資金，過去許多去中心化穩定幣祭出極高收益率，最惡名昭彰就是 Terra USD（UST）透過 Anchor Protocol 提供近 20% 年化報酬。2022 年 5 月，UST 與 Luna 雙雙崩盤，造成約 400 億美元（約港幣 3,120 億元）損失並引發連鎖反應，其創辦人 Do Kwon 在 2025 年 12 月被紐約聯邦法院判處 15 年有期徒刑。法官 Paul Engelmayer 在宣判時嚴厲批評：「你不是小孩，你清楚知道自己在做什麼……你建造了一座註定倒塌的紙牌屋」。
Vitalik 針對質押收益問題提出幾種可能解決方案：將質押收益降至約 0.2% 的「業餘愛好者水平」、創造無罰沒風險的新質押類別，或讓可被罰沒的質押資產同時兼容作為抵押品。然而這些方案在實務上極難克服。降低收益意味難以吸引資金；而高收益模式已被 Terra 崩盤證明不可持續。
市場格局與監管新局
雖然 Vitalik 疾呼改革，目前穩定幣江山仍由中心化機構把持。根據 2026 年 1 月最新數據，USDT 以約 60% 市場佔有率穩居第一，USDC 以約 700 億美元（約港幣 5,460 億元）位居第二。值得注意是，雖然 USDT 市值更大，但 USDC 在 2025 年交易量達 18.3 萬億美元（約港幣 142.74 萬億元），超過 USDT 的 13.3 萬億美元（約港幣 103.74 萬億元），顯示 USDC 在 DeFi 領域使用頻率更高，而 USDT 則主要用於支付場景。
去中心化陣營表現相對疲弱。Ethena 旗下 USDe 以約 63.5 億美元（約港幣 495.3 億元）市值成為第三大穩定幣，超越 MakerDAO 的 DAI。但這些去中心化穩定幣總市場佔有率僅介乎 3-4% 之間。新興項目 Usual 雖獲 Binance Labs 和 Kraken Ventures 領投 1,000 萬美元（約港幣 7,800 萬元）A 輪融資，其 USD0 穩定幣市值在 2024 年從 2,000 萬美元激增至 14 億美元（約港幣 109.2 億元），成長 237%，但仍難以撼動中心化發行商優勢。
監管框架正逐步明朗。美國在 2025 年 7 月通過《GENIUS 法案》，為支付型穩定幣建立聯邦監管架構，要求發行人維持至少 1:1 儲備金，並規定市值超過 100 億美元（約港幣 780 億元）的州級發行人必須在 360 天內轉為聯邦監管。香港金融管理局在 2025 年 8 月實施《穩定幣條例》，截至 2025 年 9 月已收到 36 份申請，預計 2026 年初公布首批牌照，但數量將「以個位數為限」以確保監管有效落實。創投巨頭 a16z 正積極遊說美國財政部，期望透過智能合約自動發行的去中心化穩定幣能被排除在《GENIUS 法案》嚴格監管之外。
技術創新與未來展望
面對 Vitalik 提出的三大難題，業界正探索多種技術路徑。分析機構指出，去中心化穩定幣不能依賴固定數量 ETH 抵押，必須具備在市場劇烈波動時自動再平衡能力。在預言機安全方面，需要設計出真正去中心化、無法被大額資金操控的價格餵送機制，而非單純依靠提高攻擊成本的經濟防禦。在收益競爭方面，如何在不犧牲去中心化特性前提下提供有競爭力報酬，仍是業界未解之謎。
市場數據顯示穩定幣需求仍在強勁增長。2025 年全年穩定幣交易量激增 72% 至 33 萬億美元（約港幣 257.4 萬億元），Bloomberg Intelligence 預測到 2030 年將達到 56 萬億美元（約港幣 436.8 萬億元）。這增長主要由監管清晰度提升和機構採用擴大所驅動。然而傳統銀行業對此保持警惕，美國銀行業協會在 2025 年 12 月發布風險報告警告，穩定幣可能導致存款外流，削弱銀行低成本資金來源，並可能在擠提時引發連鎖反應波及傳統市場。
Vitalik 的警告揭示一個深層矛盾：去中心化穩定幣在理論上更符合加密貨幣原教旨精神，但在實務層面卻面臨三大無法迴避結構性難題。中心化穩定幣雖主導市場，但其對美元依賴和對發行機構信任要求，與區塊鏈去中心化初衷背道而馳。在全球監管趨嚴、市場需求激增的 2026 年，究竟哪種模式能勝出，或許將決定整個加密金融未來走向。對企業而言，穩定幣已從投機工具演變為重要支付和結算基礎設施，但在選擇合作夥伴時必須充分評估技術風險、監管合規和長期可持續性。
資料來源：
BlockTempo動區
Yahoo Finance
Reuters
Latham & Watkins
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